中航機電:機電板塊整合有序推進，高管參與增發(fā)激發(fā)活力

中航機電 002013

研究機構(gòu)：海通證券 分析師：徐志國，龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-12-03

事件:公司停牌期間陸續(xù)發(fā)布收購公告及定增公告

公司11月26日發(fā)布公告:擬非公開發(fā)行不超過1.38億股，募集資金不超過26億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于償還銀行貸款。本次非公開發(fā)行的發(fā)行對象為包括航空產(chǎn)業(yè)公司、“機電振興1號”、“啟航3號”等7家。其中，“機電振興1號”委托人為公司及其全資、控股子公司、托管企業(yè)的員工（含本公司董事、監(jiān)事和高級管理人員），不包括普通員工，不屬于中國證監(jiān)會規(guī)定的員工持股計劃。

公司11月7日發(fā)布公告:擬使用自有資金向控股股東中航機電系統(tǒng)有限公司及其關聯(lián)方收購新鄉(xiāng)航空等5家企業(yè)全部或控股股權或主要經(jīng)營性資產(chǎn)。相關事件回顧:公司2013年12月7日發(fā)布公告，為加強集團下屬相關業(yè)務的整合，中航工業(yè)下屬企業(yè)擬將其持有的相關企業(yè)（18家）股權委托公司管理，在委托管理期間，公司將對托管的目標企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營具有充分的決策權。

點評:

收購及增發(fā)將大幅提高2015年凈利潤?？紤]目前時點，我們認為收購并表及定向增發(fā)在2015年完成是大概率事件。此次擬收購的5家公司2013年營收50.58億元，凈利潤不超過1.34億元，我們認為被收購公司的業(yè)績將按年均10-15%左右的速度增長；此次增發(fā)募集資金全部用于償還銀行貸款，2015年約可為公司節(jié)約財務費用1.56億元。綜合考慮收購及增發(fā)的影響，2015年共可為公司貢獻3億元以上的凈利潤，公司業(yè)績將大幅提升。高管參與增發(fā)激發(fā)活力。中航證券擬設立的“機電振興1號”集合資產(chǎn)管理計劃認購809.85萬股，由公司及其全資、控股子公司、托管企業(yè)的員工（含本公司董事、監(jiān)事和高級管理人員）認購。我們認為，高管參與增發(fā)顯示管理層對未來發(fā)展的信心，利于充分激發(fā)管理層積極性，提升上市公司管理運營效率。

中航工業(yè)機電板塊整合有序推進，未來有望進一步整合。作為中航工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)業(yè)務專業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的唯一平臺，公司于2013年底托管集團旗下機電資產(chǎn)，包括的18家公司，2012年收入合計為108.46億元，此次公司擬收購的新鄉(xiāng)、武儀、風雷、楓陽為其中4家。未來隨中航工業(yè)集團資本運作的持續(xù)推進，剩余14家公司仍存在繼續(xù)以上市公司為平臺進一步進行整合的預期，關注由此帶來的投資機遇。

航空機電業(yè)務持續(xù)高增長，預計未來將繼續(xù)穩(wěn)定增長。作為公司核心業(yè)務，航空機電產(chǎn)品2013年貢獻公司57%的營收和76%的毛利。受益于我國航空產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司航空機電業(yè)務快速增長，2012-2014H1營收增速分別為24%、16%、15%，且在公司收入中的占比不斷提升。隨我國軍機采購提速，公司機電產(chǎn)品有望繼續(xù)保持快速增長。我們預計未來20年中國軍機、民機需求約6萬億元，按機電系統(tǒng)占整機價值的15-20%估算，市場空間近萬億。隨我國航空工業(yè)整體實力的不斷提升，公司在鞏固軍機市場主導地位的同時，未來有望進一步切入民機機電系統(tǒng)市場，成長空間極其廣闊。

非航產(chǎn)品未來將實現(xiàn)較快增長。公司非航空產(chǎn)品主要包括汽車零部件及空調(diào)壓縮機設備。由于受市場競爭激烈及下游企業(yè)垂直整合等因素影響，非航產(chǎn)品自2012年起收入不斷下滑。進入2014年，公司著手調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，非航空類產(chǎn)品業(yè)績迎來復蘇，上半年營收同比增長17.6%。汽車零部件作為公司傳統(tǒng)業(yè)務具備極強競爭力，汽車調(diào)角椅市場占有率達30%，電動座椅集成骨架則已經(jīng)成功為途觀、長城H6系列轎車全面配套?？照{(diào)壓縮機領域公司已經(jīng)成功開發(fā)出Q全系列產(chǎn)品，在海爾、美的、格力實現(xiàn)批量銷售，CO2壓縮機也完成小批銷售。我們預計未來公司非航業(yè)務將實現(xiàn)較快增長。

盈利預測與投資建議:

隨我國軍機采購提速，將拉動公司機電核心業(yè)務穩(wěn)定增長，綜合考慮收購及增發(fā)帶來的影響，預計2014-16年EPS分別為0.64、0.93、1.07元，對應12月1日收盤價的PE為33、23、20倍。公司歷史估值水平主要位于在20-30倍之間，低于飛機板塊整體估值，主要是民品占比較高。未來隨軍品占比提高，估值中樞有望上移。綜合考慮后我們認為公司2015年的合理PE估值為30倍左右，六個月目標價28元，首次給予“增持”評級。

風險提示:

軍品訂單的大幅波動，重大事項的不確定性，公司目前收購方案不詳盡，暫未考慮少數(shù)股東權益等因素。