每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

海航債成為近期市場熱門事件。4月14日晚間，海航在“13海航債”到期前夜倉促召集持有人開會，要求投資者在極短時間內(nèi)表決該期債券本息延期一年的議案。

4月15日，海航集團就倉促召開持有人會議而致歉。4月16日早間，海航集團微信公眾號發(fā)布文章，執(zhí)行董事長顧剛針對“13海航債”對財務(wù)總監(jiān)及相關(guān)人員提出了嚴(yán)肅批評。

雖然這看似是一出鬧劇，但13海航債持有人會議仍然通過了本息遞延支付的議案，遞延至2021年4月15日。值得一提的是，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，4月15日，評級機構(gòu)上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司給海航集團的主體信用評級及債項評級仍為AAA。

關(guān)注到“流動性壓力很大” 仍出具雙3A評級

根據(jù)新世紀(jì)評級官網(wǎng)簡介，該公司成立于1992年7月，是目前國內(nèi)成立較早、資質(zhì)齊全、具有較高知名度的信用評級機構(gòu)，是全國第一家取得人民銀行（1997年）、發(fā)改委（2003年）、原保監(jiān)會（2003/2013年）、證監(jiān)會（2007年）等全部資質(zhì)的信用評級機構(gòu)?？偛弥鞓s恩曾經(jīng)在上海財大執(zhí)教多年，后下海創(chuàng)業(yè)。目前新世紀(jì)評級官網(wǎng)客戶包括東方航空、葛洲壩等大集團和大客戶。

新世紀(jì)評級為海航多只債券提供評級服務(wù)。今年3月5日，新世紀(jì)評級發(fā)布公告稱，截至2020年3月4日，接受海航集團有限公司委托進行評級且仍在存續(xù)期的公開發(fā)行債券包括：13海航債、15海航債、16海航集團可續(xù)期債01及16海航集團可續(xù)期債02。2019年6月27日，經(jīng)跟蹤評級評定，海航集團主體信用等級為AAA級，評級展望為穩(wěn)定，上述債券債項信用等級均為AAA級。

2020年2月29日，海航集團發(fā)布公告稱：受2020年初“新冠肺炎”疫情疊加影響，流動性風(fēng)險有加劇趨勢。應(yīng)公司請求，近日，海南省人民政府牽頭會同相關(guān)部門派出專業(yè)人員共同成立了“海南省海航集團聯(lián)合工作組”。聯(lián)合工作組將全面協(xié)助、全力推進公司風(fēng)險處置工作。

新世紀(jì)評級表示，后續(xù)將重點關(guān)注：（1）聯(lián)合工作組及公司董事會未來一段時間所釆取的處置海航集團流動性風(fēng)險的主要措施及成效，（2）核心業(yè)務(wù)運營所需流動資金缺口及其補充情況，（3）存量債務(wù)滾續(xù)及融資成本變化情況，以及（4）非核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)處置進展等。

截至目前，新世紀(jì)評級并未對上述AAA評級進行調(diào)整。但事實上，近年來海航集團的財務(wù)狀況一直受到市場關(guān)注?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者查閱評級報告后發(fā)現(xiàn)，雖然新世紀(jì)評級關(guān)注到了海航集團可能存在的風(fēng)險點，但依然對其出具了AAA評級的報告。

AAA為對評級機構(gòu)主體信用的最高評級，它表示：發(fā)行人償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。對單只債券本身，它表示：債券的償付安全性極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。除AAA級、CCC級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司對海航集團有限公司及其發(fā)行的09海航債、13海航債與15海航債首次評級均在其發(fā)行的時期。2018年6月28日新世紀(jì)曾經(jīng)發(fā)布一次跟蹤評級，上述債券均被評為主體AAA、債項AAA的雙“3A”評級，且展望均為穩(wěn)定。2019年6月27日，新世紀(jì)發(fā)表了同樣的評級結(jié)論。

在2019年6月27日的評級報告中，新世紀(jì)評級指出，海航集團有兩項主要優(yōu)勢：

一是核心業(yè)務(wù)運營環(huán)境較好。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高和消費升級，國內(nèi)航空市場仍具有廣闊發(fā)展空間，海航集團航空運輸、機場等核心業(yè)務(wù)所處外部經(jīng)營環(huán)境總體較好。跟蹤期內(nèi)公司核心業(yè)務(wù)運營狀況較好。

二是能夠得到有力的外部支持。主要債權(quán)人及相關(guān)各方積極支持海航集團及關(guān)鍵實體（核心業(yè)務(wù)運營主體）的到期債務(wù)滾續(xù)，并在很大程度上保障其公開市場債務(wù)的償付。

但海航面臨主要的風(fēng)險點有四項：

一是流動性壓力仍然很大。海航集團2016~2017年間期間的加速擴張導(dǎo)致其管控壓力陡增，流動性壓力凸顯。雖然相關(guān)方能夠在存量債務(wù)滾續(xù)等方面提供有力支持，且公司自身也努力通過資產(chǎn)處置回籠資金，但在增量融資受限的情形下，公司仍面臨很大的流動性壓力。二是融資成本居高不下。海航集團目前的剛性債務(wù)規(guī)模依然龐大，且融資成本居高不下，仍會顯著加大其流動風(fēng)險化解壓力。同時，融資成本高企還會大幅度吞噬公司主業(yè)盈利，并削弱其權(quán)益資本實力。三是非核心業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的后續(xù)處置仍面臨挑戰(zhàn)。隨著資產(chǎn)處置工作的深入，部分與主業(yè)相關(guān)度低或不相關(guān)的大額資產(chǎn)（標(biāo)的）處置難度加大。四是體系內(nèi)資金往來與擔(dān)保關(guān)系梳理難度大。

但新世紀(jì)仍然給予了海航集團雙“3A”的評級，指出跟蹤評級反映了2018年以來海航集團核心業(yè)務(wù)運營與外部支持等方面保持的優(yōu)勢，同時也反映了公司在流動性、融資成本及資產(chǎn)處置等方面繼續(xù)面臨風(fēng)險或壓力。

業(yè)內(nèi)：應(yīng)加大信用評級機構(gòu)的法律責(zé)任

債券評級機構(gòu)對投資者來說，與審計機構(gòu)等類似，解決的是與企業(yè)之間信息不對稱的問題。評級報告的作用是用于幫助投資者做出投資決策。而對于企業(yè)來說，降低融資成本是最大訴求，一般情況下，級別越高，融資利率越低。對承銷商來說，評級越高的債券相應(yīng)也越好賣。

《每日經(jīng)濟新聞》記者4月16日下午向為海航債出具評級報告的兩位分析師發(fā)去采訪郵件，想就作出雙3A評級結(jié)論的原因、以及評級質(zhì)控流程做進一步了解，但截至發(fā)稿仍未收到其回復(fù)。

目前未有任何跡象表明新世紀(jì)評級可能在對海航債出具評級的過程中未有勤勉盡責(zé)，但從評級報告來看，他們已經(jīng)注意到了海航集團資金鏈可能緊張的事實，但仍然表示“違約風(fēng)險極低”。這個極低的風(fēng)險，卻以一場匆忙且引起債權(quán)人不滿的延期兌付方式出現(xiàn)了。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝曾指出，“一些評級機構(gòu)為了搶占市場，風(fēng)控缺失，沒有充分提示相關(guān)高風(fēng)險債券的風(fēng)險，監(jiān)管層應(yīng)對違規(guī)的信用評級機構(gòu)給予嚴(yán)懲。只有通過加強監(jiān)管，才能凈化信用評級行業(yè)，提高相關(guān)評級機構(gòu)的水平，同時也有利于債市的健康發(fā)展。”

武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新在接受記者采訪時表示，債券評級機構(gòu)對債券定價非常重要，投資者更多依賴債券機構(gòu)評級的專業(yè)性、權(quán)威性對債券投資的風(fēng)險和收益進行決策。國內(nèi)已經(jīng)打破了債券的剛性兌付，但并不意味著違約債券的原因全部是經(jīng)營造成，而無道德風(fēng)險。對違約債券而言，應(yīng)追溯到信用評級機構(gòu)作出評級的過程和依據(jù)，如果存在重大隱瞞或造假，也應(yīng)讓其承擔(dān)相應(yīng)連帶法律責(zé)任。只有加大中介機構(gòu)法律責(zé)任，才能有足夠威懾力，使其信用評級機構(gòu)不僅僅為自身利益而爭取業(yè)務(wù)，而是堅守職業(yè)底線，確保信用評級的權(quán)威。

證監(jiān)會曾出手整治評級亂象

事實上，包括新世紀(jì)評級在內(nèi)，國內(nèi)評級行業(yè)曾經(jīng)在2018年遭遇過一次嚴(yán)監(jiān)管。2018年8月，證監(jiān)會宣布暫停著名評級機構(gòu)大公國際證券評級業(yè)務(wù)一年，而銀行間市場交易商協(xié)會也決定給予大公國際嚴(yán)重警告處分，責(zé)令其限期整改，并暫停債務(wù)融資工具市場相關(guān)業(yè)務(wù)一年。

當(dāng)時在宣布這一決定時，證監(jiān)會就指出，證券評級機構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循獨立、客觀、公正的原則和一致性原則，制定科學(xué)的評級方法和完善的質(zhì)量控制制度，建立健全防火墻制度，合理劃分內(nèi)部機構(gòu)職能，從事證券評級業(yè)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)與其他業(yè)務(wù)部門、關(guān)聯(lián)公司保持獨立，嚴(yán)格防范利益沖突，不斷凈化市場環(huán)境，完善內(nèi)控機制，提高服務(wù)資本市場的能力。

記者注意到，新世紀(jì)評級也曾因執(zhí)業(yè)不嚴(yán)謹而收到監(jiān)管函。2018年1月，上海證監(jiān)局對新世紀(jì)評級出具警示函，指出新世紀(jì)評級在16鴻達債2016年跟蹤評級項目的打分模型中，部分定性指標(biāo)的調(diào)整缺乏充分依據(jù)。16外高01債首次評級項目的打分模型中，個別指標(biāo)打分結(jié)果與被評級對象實際情況不符。上述情況違反了《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第五條相關(guān)規(guī)定。上海證監(jiān)局要求新世紀(jì)評級完善并有效落實對項目評級工作的質(zhì)量審核制度，加強風(fēng)險控制意識，強化評級項目質(zhì)量控制。

值得一提的是，本次雖然延期兌付的是13海航債，但由于15海航債仍在競價交易，對投資者的殺傷力更大。4月15日，15海航債盤中兩次臨停，收盤以暴跌25.75%告終。之后公司公告，自2020年4月16日起15海航債進行交易方式調(diào)整，僅在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺上采取報價、詢價和協(xié)議交易方式進行交易。而15海航債4月15日收于29.10元，較其面值100元下跌69.90%，今年以來其跌幅達到58.11%。13海航債4月10日以后暫停交易，4月9日收盤價為70元，其殺傷力還比15海航債弱一些。