內(nèi)容時(shí)間：9月4日

其實(shí)在這個(gè)今天的調(diào)整之前，大家普遍想問(wèn)的問(wèn)題就是能上4000點(diǎn)嗎？能站穩(wěn)4000點(diǎn)嗎？然后今天這個(gè)調(diào)整一來(lái)，好多人覺(jué)得就有點(diǎn)懵，已經(jīng)不太敢去展望4000點(diǎn)了，就問(wèn)我還要往下跌嗎？然后跌到什么時(shí)候?yàn)橹拱。?/p>

整體來(lái)說(shuō)我們覺(jué)得大盤(pán)繼續(xù)挑戰(zhàn)4000點(diǎn)的這種概率還是存在的，當(dāng)然今天的這個(gè)調(diào)整會(huì)讓很多人喪失信心，或者說(shuō)出現(xiàn)擔(dān)憂(yōu)的情緒。當(dāng)然我們沒(méi)有辦法說(shuō)清楚到底哪一天，大盤(pán)會(huì)重新再崛起去挑戰(zhàn)4000點(diǎn)，我們覺(jué)得今年年內(nèi)可能有這個(gè)希望，但是我們可以從頭幫大家梳理一下邏輯，大家可能就知道為什么我們會(huì)有這樣的一個(gè)判斷，為什么我們覺(jué)得挑戰(zhàn)4000點(diǎn)的概率還是在的。

我們就從理論出發(fā)，理論就是股價(jià)定價(jià)公式，股價(jià)P=EPS*PE，EPS就是盈利，PE的話(huà)我們還可以再分解成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和的倒數(shù)，那也就是說(shuō)股價(jià)可能和基本面有關(guān)系，但是基本面也只是它其中的一個(gè)方面，那還和什么有關(guān)系呢？和流動(dòng)性、和情緒面有關(guān)系，情緒面有的時(shí)候也會(huì)受到政策的引導(dǎo)，所以我們還可以再拆出來(lái)一個(gè)政策面，我們從這四個(gè)方面幫大家去梳理一下整體情況。

其實(shí)從6月中旬開(kāi)始，有很多不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都問(wèn)過(guò)我一個(gè)問(wèn)題，大家覺(jué)得6月份開(kāi)始的這個(gè)行情好像有點(diǎn)奇怪，為什么呢？覺(jué)得好像基本面支撐的力度少了一些，大家知道我們今年的這個(gè)GDP增速的KPI是多少？是5%，對(duì)吧？那我們上半年完成的很好，達(dá)到了5.3%，那下半年理論上來(lái)說(shuō)4.7%就可以完成目標(biāo)了。

所以從這個(gè)數(shù)據(jù)分布上看，大家會(huì)覺(jué)得說(shuō)下半年4.7%，上半年5.3%，基本面下半年可能要弱于上半年，為什么反而6月中旬開(kāi)始會(huì)迎來(lái)一波“慢牛”的行情呢？這個(gè)其實(shí)是之前很多投資者的疑惑，但是我們剛才也提到了，首先經(jīng)濟(jì)它是沒(méi)有失速的，它還是一個(gè)非常穩(wěn)健的一個(gè)狀態(tài)，其次基本面只是股價(jià)定價(jià)公式里的其中一部分。

現(xiàn)在看基本面可能是中性走弱一點(diǎn)點(diǎn)的預(yù)期，我們?cè)偃タ雌渌膸讉€(gè)面，資金面的情況看，可以說(shuō)是中性偏樂(lè)觀(guān)。 6月中旬開(kāi)始股市進(jìn)入到一個(gè)“慢牛”的行情里邊。那我們看到了很多東西有了改變，比如說(shuō)7月份股民的開(kāi)戶(hù)數(shù)是195萬(wàn)戶(hù)左右，比6月份環(huán)比是有一個(gè)比較顯著的增長(zhǎng)，不到20%，就19%左右，8月份的數(shù)據(jù)我還沒(méi)有看到。還有一個(gè)數(shù)據(jù)是兩融余額已經(jīng)創(chuàng)了2015年以來(lái)，也就是過(guò)去10年的新高，超過(guò)了就2.1萬(wàn)億，好像昨天是2.18萬(wàn)億的水平，然后今天可能往下走，但是整體來(lái)說(shuō)市場(chǎng)情緒現(xiàn)在還沒(méi)有開(kāi)始完全渙散。今天收盤(pán)的時(shí)候我看了一眼上證綜指，還是頑強(qiáng)的收在了20日均線(xiàn)上面，所以理論上來(lái)說(shuō)短期還是有支撐的，所以還可以繼續(xù)看一下明天的走勢(shì)，這是短期的資金面。

然后資金面我們還可以再看兩個(gè)因素，一個(gè)是外部因素，還有一個(gè)是長(zhǎng)期因素。外部因素是哪里呢？是美聯(lián)儲(chǔ)的降息，9月份降息的概率應(yīng)該來(lái)說(shuō)是比較大的，鮑威爾有過(guò)相關(guān)的發(fā)言，包括美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察預(yù)測(cè)這個(gè)9月份美國(guó)降息的概率是非常大的，已經(jīng)到90%以上了。所以如果美聯(lián)儲(chǔ)真的降息，它會(huì)帶來(lái)外部流動(dòng)性的一個(gè)改善，這也是很多人對(duì)港股還比較樂(lè)觀(guān)的一個(gè)原因，因?yàn)槿缑缆?lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性的話(huà)，港股它是一個(gè)離岸市場(chǎng)，它可能也會(huì)因此受益，扯遠(yuǎn)了，我們?cè)僬f(shuō)回來(lái)。

然后還有一個(gè)長(zhǎng)期的流動(dòng)性支持因素是什么呢？就是我們現(xiàn)在的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，就是這個(gè)十年國(guó)債收益率其實(shí)也是比較低的，開(kāi)年的時(shí)候就已經(jīng)跌破了2%，然后現(xiàn)在即便是債市有調(diào)整，現(xiàn)在十年國(guó)債收益率也就是剛回到1.7%、1.8%左右的水平。

那么在這個(gè)水平上大家想一想，大量的機(jī)構(gòu)資金，還有做絕對(duì)收益的保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金，它們要幫大家獲取一個(gè)相對(duì)比較確定的收益。那過(guò)去幾年債市表現(xiàn)非常好，它們通過(guò)債券就能完成他們的一個(gè)KPI，但是今年債券收益率只剩下1.7%、1.8%了，之前漲得比較好的時(shí)候，這個(gè)債券的收益率甚至下行到了1.4%左右，那它們要靠什么來(lái)完成每年的收益率要求？比如說(shuō)可能大家現(xiàn)在買(mǎi)到的保險(xiǎn)可能還在2%、3%，甚至有的個(gè)別的能有4%以上的收益水平，他靠什么來(lái)完成他的KPI，實(shí)現(xiàn)這個(gè)收益率呢？沒(méi)辦法，這些投資經(jīng)理就只能被迫進(jìn)入股市，所以有一部分的資金，然后他會(huì)去進(jìn)入股市，然后做“固收+”的操作來(lái)博取這個(gè)收益率，去改善整體的組合。

所以個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者其實(shí)都有類(lèi)似的一個(gè)訴求，所以這個(gè)是我們說(shuō)的長(zhǎng)期流動(dòng)性，再加上一個(gè)咱們國(guó)內(nèi)央行的操作，雖然今年央行降息的力度并不是特別大，但是我們可以感受到整體貨幣環(huán)境應(yīng)該來(lái)說(shuō)還是相對(duì)寬松的。如果美聯(lián)儲(chǔ)9月份真的降息的話(huà)，那國(guó)內(nèi)央行的操作空間也可以相應(yīng)打開(kāi)，它也還是有這個(gè)降息、降準(zhǔn)的空間，所以整體上來(lái)說(shuō)資金面我們覺(jué)得是中性偏樂(lè)觀(guān)一些的。

再看政策面，我們看兩個(gè)方向，一個(gè)是民生方向，一個(gè)是國(guó)家投資、政府投資方向。民生方向的話(huà)是有不錯(cuò)的改善。我們看到今年以來(lái)國(guó)家對(duì)于教育、養(yǎng)老、生育、醫(yī)療等等各個(gè)方的補(bǔ)貼的力度明顯是比前幾年加大的。然后咱們倆都是女性，我們重點(diǎn)看看這個(gè)生育補(bǔ)貼，養(yǎng)孩子每個(gè)月300塊錢(qián)，大家不要小看這個(gè)每個(gè)月300塊錢(qián)，一年就是3600塊錢(qián)，然后基數(shù)還是很大的對(duì)吧？所以這個(gè)對(duì)財(cái)政來(lái)說(shuō)它也是一筆支出。不僅僅是在生育方面，在很多其他的方面，教育、養(yǎng)老、醫(yī)療方面都有比較顯著的支出提升。

所以我們看到這是通過(guò)改善老百姓的福利，去減少大家的后顧之憂(yōu)，以便去增加更多的消費(fèi)上的一個(gè)支出，或者說(shuō)其他方面的支出，這個(gè)是民生方面。

再看投資上，我們看到了一些重大項(xiàng)目的落地，我們?cè)谄咴路菘吹降氖沁@個(gè)雅江工程的落地，雅江工程是1.2萬(wàn)億的一個(gè)投資總量。然后當(dāng)時(shí)其實(shí)已經(jīng)在提這個(gè)“反內(nèi)卷”了，因?yàn)檠沤こ趟饕褪亲隽朔浅６嗟倪@種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，對(duì)吧？所以它對(duì)于建材、水泥，以及鋼鐵、煤炭等等都會(huì)有一個(gè)比較大體量需求上的拉動(dòng)，那么在這個(gè)過(guò)程中它也起到了對(duì)“反內(nèi)卷”這條主線(xiàn)的強(qiáng)化作用。

除了雅江工程的投資之外，我們聽(tīng)說(shuō)可能還有一些新的重大投資項(xiàng)目還是在路上。這樣的話(huà)它對(duì)于經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)也可以起到一個(gè)比較好的補(bǔ)充和拉動(dòng)作用。所以政策面上在民生和重大工程的層面都有比較好的進(jìn)展，所以在政策面上我們認(rèn)為它也是中性偏樂(lè)觀(guān)的。

還有情緒面上，其實(shí)今年以來(lái)大家是明顯感覺(jué)到市場(chǎng)走出了23年、24年那樣比較悲觀(guān)的情緒狀態(tài)。那2024年“924”行情之后，10月8號(hào)達(dá)到了3674的高點(diǎn)，后面就有一個(gè)回落。那么到今年，我們其實(shí)是順利的突破了3674的高點(diǎn)阻力位，到達(dá)了3800點(diǎn)以上。

我們可以回顧一下今年的行情，開(kāi)年其實(shí)是下跌的，然后到了春節(jié)之后，春節(jié)前DeepSeek的橫空出世讓大家的自信心有非常好的恢復(fù)，然后帶來(lái)了一波科技板塊引領(lǐng)的大行情。然后再到4月份關(guān)稅戰(zhàn)，我們發(fā)現(xiàn)政府的定力非常強(qiáng)大，并沒(méi)有因?yàn)槊绹?guó)政府對(duì)我們提出的多么苛刻的關(guān)稅條件而去跟隨，這個(gè)其實(shí)也是增加了大家的信心，因?yàn)槲覀儜?yīng)對(duì)是得當(dāng)?shù)?，沒(méi)有被帶著走。

所以大家能明顯的感覺(jué)到我們國(guó)家科技實(shí)力的進(jìn)步確實(shí)是日新月異，然后就大家會(huì)有更多的信心，我們覺(jué)得這是一個(gè)非常好的事情，整體來(lái)說(shuō)股市很多投資他買(mǎi)的是預(yù)期，所以信心的整體提升對(duì)于股市的情緒的提振也有非常好的幫助。包括我們前面提到的雅江的工程，體量是1.2萬(wàn)億，如果不是一個(gè)大國(guó)，不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的程度，我們也沒(méi)有辦法去支持這么大體量的政策，所以其實(shí)情緒面上我們覺(jué)得整體來(lái)說(shuō)也是相應(yīng)偏樂(lè)觀(guān)的。

那大家又說(shuō)了，情緒樂(lè)觀(guān)為什么今天還這么大的調(diào)整？那其實(shí)也很正常，大家想一想，從6月份漲上來(lái)，漲到9月份，也已經(jīng)快三個(gè)月的時(shí)間了，然后其中會(huì)有很多資金積累了不少的獲利。我們經(jīng)常說(shuō)浮盈，它是浮盈對(duì)吧？得要兌現(xiàn)它才能算是收益，所以有一部分資金它一定是有這個(gè)獲利兌現(xiàn)的需求的。包括剛才前面提到的一些絕對(duì)收益資金，它如果今年的KPI完成了，它就是需要去做一下兌現(xiàn)的。但是我們也看到上證綜指也很頑強(qiáng)，它也撐住了20日均線(xiàn)。

所以總結(jié)來(lái)看，我們剛才提了幾個(gè)面基本面可能是中性，然后稍微的比上半年要弱一點(diǎn)。但是資金面、政策面還有情緒面，我們其實(shí)都是認(rèn)為是中性偏樂(lè)觀(guān)的狀態(tài)。

所以我們認(rèn)為綜合幾個(gè)方面下來(lái)看的話(huà)，市場(chǎng)調(diào)整了之后反而更健康了，因?yàn)槟阗I(mǎi)多了就總有這個(gè)超漲或者說(shuō)獲利了結(jié)的訴求需要釋放一下，釋放完了之后再尋找機(jī)會(huì)繼續(xù)往上走的概率是比較大的。

所以這就是我們?yōu)槭裁刺岢鰜?lái)，我們認(rèn)為說(shuō)大盤(pán)有挑戰(zhàn)4000點(diǎn)的概率，我們并不是很悲觀(guān)，這就是我們的原因，今天也給大家梳理一下我們的邏輯，或者說(shuō)我們判斷的依據(jù)，希望可以幫助大家穩(wěn)定一下情緒，共同期待美好的未來(lái)。

主持人：真是非常有信心的一段發(fā)言，但是各位投資者今天在市場(chǎng)上產(chǎn)生了一些分歧，從技術(shù)面上就是說(shuō)有很多的拉扯，市場(chǎng)上多空的分歧究竟是來(lái)自于哪里？除了兌現(xiàn)的因素之外，有沒(méi)有對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)？

梁杏：我們覺(jué)得你要說(shuō)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)可能也不絕對(duì)，為什么？就像我們剛才分析的，經(jīng)濟(jì)基本面其實(shí)也只是整個(gè)股市最終價(jià)格表現(xiàn)的其中一個(gè)方面。

比如說(shuō)我們?cè)倩仡櫼幌?，我舉一個(gè)例子可能大家會(huì)比較有印象，就是2020年的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候是疫情剛開(kāi)始，但是我們會(huì)發(fā)現(xiàn)2020年其實(shí)大家如果回顧的話(huà)它是個(gè)牛市，那一年滬深300漲幅應(yīng)該是30%左右。那一年受到疫情的影響，其實(shí)理論上來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)基本面可能是沒(méi)有大家想象的那么好的，但是那一年發(fā)生了什么事情呢？比如說(shuō)當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)是直接把基準(zhǔn)利率從3%以上直接降到一把降到0，然后我們國(guó)內(nèi)也是釋放了不少流動(dòng)性。

所以其實(shí)你看2020年可能經(jīng)濟(jì)基本面或者說(shuō)情緒上然后是不太好的，但是因?yàn)榱鲃?dòng)性非常的充裕，然后其他各個(gè)方面的政策支持力度也非常的大，所以其實(shí)那一年是走出來(lái)了牛市，那一年的結(jié)構(gòu)上其實(shí)也是科技領(lǐng)航，像新能源在2020年的時(shí)候就漲得非常的好。

所以其實(shí)可以說(shuō)有很多的草蛇灰線(xiàn)，你去看其實(shí)有些東西很早它已經(jīng)埋在那里了，就比如說(shuō)現(xiàn)在新能源這些大家認(rèn)為的科技很重要的方向，其實(shí)2020年也已經(jīng)火過(guò)了。新能源現(xiàn)在是底部的位置，在“反內(nèi)卷”的背景下在尋找重新上漲的機(jī)會(huì)，這就是我想表達(dá)的。

從基本面看，今年上半年GDP增速是5.3%，然后下半年是可能會(huì)在4.7%，只要做到4.7%就完成全年的5%的目標(biāo)了，所以理論上來(lái)說(shuō)下半年可能要比上半年稍微弱一點(diǎn)點(diǎn)。但首先基本面沒(méi)有弱很多，至少?gòu)哪壳懊總€(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，它沒(méi)有出現(xiàn)失速的風(fēng)險(xiǎn)，所以你要說(shuō)想抵消我們剛才說(shuō)的流動(dòng)性中性偏樂(lè)觀(guān)、政策面中性偏樂(lè)觀(guān)、情緒面中性偏樂(lè)觀(guān)的情況，得大幅走低才有可能了，但是目前沒(méi)有看到失速的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)吧？那退一步來(lái)說(shuō)，就算是出現(xiàn)2020年那種比較極端的情況，其實(shí)政策上它也是會(huì)進(jìn)行一個(gè)相應(yīng)的對(duì)沖的。所以其實(shí)我們覺(jué)得這個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面首先它還是穩(wěn)的，然后它只是比上半年略低一點(diǎn)點(diǎn)而已，所以它不會(huì)是大家擔(dān)憂(yōu)的首要目標(biāo)?，F(xiàn)在大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面整體的情緒，或者說(shuō)整體的判斷上我們覺(jué)得還是比較穩(wěn)定的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀(guān)點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

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