每經(jīng)記者｜蔡 鼎    每經(jīng)編輯｜張益銘    

日前，國(guó)城礦業(yè)（SZ000688，股價(jià)25.34元，市值296.7億元）發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）（修訂稿），公司擬通過(guò)支付現(xiàn)金（自有資金+銀行并購(gòu)貸款）方式購(gòu)買(mǎi)大股東——國(guó)城控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)城集團(tuán)）持有的內(nèi)蒙古國(guó)城實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)城實(shí)業(yè)）60%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)31.68億元。本次交易完成后，國(guó)城實(shí)業(yè)將成為上市公司的控股子公司。

國(guó)城礦業(yè)在回復(fù)深交所關(guān)于本次關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)詢(xún)函中表示，本次交易完成后，上市公司將在現(xiàn)有以鋅精礦、鉛精礦、銅精礦等為主要產(chǎn)品的有色金屬布局基礎(chǔ)上，增加鉬精礦采選業(yè)務(wù)，有利于實(shí)現(xiàn)資源多元化，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；同時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且盈利能力強(qiáng)，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均將大幅提高，盈利能力將得到顯著提升，經(jīng)營(yíng)狀況將得到明顯改善，有利于上市公司長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，國(guó)城礦業(yè)聘請(qǐng)的評(píng)估公司采用了激進(jìn)的假設(shè)，其基于標(biāo)的“從2027年3月31日起生產(chǎn)規(guī)模為800萬(wàn)噸/年”進(jìn)行估值，而目前國(guó)城實(shí)業(yè)的證載產(chǎn)能僅為500萬(wàn)噸/年，擴(kuò)能手續(xù)尚未完成。最終，國(guó)城實(shí)業(yè)100%股權(quán)評(píng)估結(jié)果為56.7億元，估值增值率達(dá)156.40%。此外，國(guó)城礦業(yè)自身的資金并不寬裕，還需向銀行舉債超19億元用于收購(gòu)。而31.68億元的收購(gòu)價(jià)，則可以大幅緩解國(guó)城集團(tuán)的償債壓力。

標(biāo)的去年凈利明顯下滑

據(jù)悉，國(guó)城實(shí)業(yè)擁有的大蘇計(jì)鉬礦是國(guó)內(nèi)大型鉬金屬礦山，資源品質(zhì)、產(chǎn)能位于全國(guó)前列。根據(jù)《內(nèi)蒙古自治區(qū)卓資縣大蘇計(jì)礦區(qū)鉬礦資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》，截至2023年8月31日，標(biāo)的公司采礦權(quán)（含深部）、探礦權(quán)范圍之內(nèi)（面積合計(jì)3.2196平方千米），評(píng)審備案保有資源儲(chǔ)量合計(jì)：礦石量12372.80萬(wàn)噸，鉬金屬量144836.00噸，平均品位0.117%。

記者注意到，本次交易中，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日為2025年6月30日，立信評(píng)估采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法對(duì)標(biāo)的公司股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，國(guó)城實(shí)業(yè)100%股權(quán)評(píng)估結(jié)果為56.70億元，估值增值率達(dá)156.40%。

考慮到評(píng)估基準(zhǔn)日后對(duì)標(biāo)的公司評(píng)估基準(zhǔn)日前滾存的未分配利潤(rùn)進(jìn)行現(xiàn)金分紅3.9億元，在評(píng)估值基礎(chǔ)上相應(yīng)扣減上述金額后，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)100%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)值約52.8億元，對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)60%股權(quán)約31.68億元。

據(jù)公告，標(biāo)的56.70億元的估值，與2021年擬重組時(shí)的評(píng)估值相比增長(zhǎng)了164.34%；與2022年股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的評(píng)估值相比，也增長(zhǎng)了96.43%。也就是說(shuō)，其估值在短短幾年內(nèi)就實(shí)現(xiàn)翻倍。然而，在估值暴漲的同時(shí)，國(guó)城實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)卻在下滑——其2024年凈利潤(rùn)為9.42億元，較2023年的14.49億元下滑近35%。

其實(shí)，國(guó)城礦業(yè)自身資金并不寬裕，為完成收購(gòu)，需向銀行申請(qǐng)19.01億元的并購(gòu)貸款。此外，交易完成后，國(guó)城礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)將從57.06%升至82.03%，同時(shí)流動(dòng)比率將從0.81降至0.64，短期償債指標(biāo)惡化。

國(guó)城礦業(yè)采用31.68億元現(xiàn)金收購(gòu)，則可以大幅緩解國(guó)城集團(tuán)償債壓力——根據(jù)國(guó)城礦業(yè)對(duì)問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)，公司將在股權(quán)過(guò)戶(hù)當(dāng)日，將應(yīng)付給控股股東（國(guó)城集團(tuán)）的錢(qián)，直接用于償還國(guó)城集團(tuán)對(duì)哈爾濱銀行成都分行的全部債務(wù)。

記者注意到，國(guó)城集團(tuán)目前負(fù)債累累——截至今年上半年末，其總負(fù)債高達(dá)247.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.43%。此外，國(guó)城集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持有的上市公司股份質(zhì)押率高達(dá)99.97%。

12月17日上午，記者以投資者身份致電國(guó)城礦業(yè)，公司證券部人士稱(chēng)，對(duì)于一個(gè)重資產(chǎn)的企業(yè)來(lái)講，目前控股股東的資產(chǎn)負(fù)債率也算是在一個(gè)合理的區(qū)間范圍內(nèi)。“而且前期是因?yàn)椋毓晒蓶|）去收購(gòu)一些礦產(chǎn)項(xiàng)目，也是拿現(xiàn)金加上銀行貸款去收購(gòu)，然后這些礦山現(xiàn)在處于利潤(rùn)釋放期，所以說(shuō)未來(lái)（業(yè)績(jī)）肯定會(huì)改善。”

去年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比畸高

除了將導(dǎo)致國(guó)城礦業(yè)償債能力惡化外，記者還注意到，標(biāo)的資產(chǎn)還存在安全和合規(guī)方面的隱患。例如，就在今年5月，標(biāo)的公司發(fā)生了一起一般坍塌安全生產(chǎn)事故，造成1人死亡，被處以60萬(wàn)元罰款，相關(guān)負(fù)責(zé)人員合計(jì)被處以101.71萬(wàn)元的行政處罰。

此外，標(biāo)的公司在2023年和2024年均存在實(shí)際采礦規(guī)模超過(guò)采礦證證載規(guī)模的情況。例如，其2024年全年實(shí)際開(kāi)采523.68萬(wàn)噸，但證載僅500萬(wàn)噸。

此外，標(biāo)的的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比畸高——根據(jù)國(guó)城礦業(yè)對(duì)問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)，2024年國(guó)城實(shí)業(yè)向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比高達(dá)95.29%，其中第一大客戶(hù)是國(guó)城集團(tuán)的全資子公司（天津國(guó)城、秦皇島國(guó)城和邢臺(tái)國(guó)城），銷(xiāo)售金額占比高達(dá)81.01%。不過(guò)，國(guó)城礦業(yè)表示：“標(biāo)的公司自2025年1月后已停止關(guān)聯(lián)交易。”

值得注意的是，本次交易完成后，國(guó)城礦業(yè)將視標(biāo)的公司的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r和上市公司自身資金安排情況，擇機(jī)收購(gòu)交易對(duì)方持有的標(biāo)的公司剩余全部或部分股權(quán)。公司將于12月26日召開(kāi)2025年第八次臨時(shí)股東會(huì)審議上述交易事項(xiàng)。

融資方面，國(guó)城礦業(yè)已與哈爾濱銀行成都分行簽署7年期并購(gòu)貸款合同，利率不超過(guò)6.5%，采用按季付息、半年還本方式償還。貸款擔(dān)保措施包括國(guó)城實(shí)業(yè)采礦權(quán)、機(jī)器設(shè)備抵押及實(shí)際控制人連帶責(zé)任保證。此外，公司計(jì)劃新增其他項(xiàng)目貸款合計(jì)14.58億元，用于子公司礦山建設(shè)及鋰鹽項(xiàng)目。

本次交易完成后，國(guó)城礦業(yè)2026年?duì)I收預(yù)計(jì)增加13.98億元，凈利潤(rùn)增加3.67億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加7.16億元。標(biāo)的公司未來(lái)7年自由現(xiàn)金流合計(jì)41.54億元，國(guó)城礦業(yè)按持股比例享有現(xiàn)金流入合計(jì)24.93億元，可覆蓋并購(gòu)貸款本息24.59億元。公司預(yù)計(jì)2026~2028年合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.33%、76.98%、74.11%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。