每經記者｜黃婉銀    每經編輯｜黃博文    

近日，浙江凱樂士科技集團股份有限公司（以下簡稱“凱樂士”）正式向港交所遞表，沖擊港股“全棧式智能場內物流機器人第一股”。這是其第二次沖擊港股上市，首次遞表是在2025年6月，但已失效。

這家由“學霸夫妻檔”——谷春光、楊艷聯(lián)手創(chuàng)辦的企業(yè)，背后站著物流巨頭順豐，其既是重要的外部機構股東，也是核心客戶。眼下，智能物流機器人賽道正借具身智能東風迎來爆發(fā)，中國市場規(guī)模預計到2030年將突破4137億元；另一邊，凱樂士還帶著2022年至2024年累計6.29億元的虧損成績單闖關。

一邊是順豐加持的資源優(yōu)勢與行業(yè)風口紅利，一邊是持續(xù)虧損、高負債的財務壓力，這家行業(yè)第五的物流機器人企業(yè)能否在港股市場撬開資本大門后，破解“賽道火熱但盈利艱難”的行業(yè)困局？（注：“行業(yè)第五”指凱樂士在2024年中國綜合智能場內物流機器人企業(yè)的市場份額中排名第五）

順豐雙重賦能難止虧，物流機器人盈利困局何解？

“機器換人”是物流行業(yè)的必然趨勢，凱樂士的誕生正是踩著這一風口。

2016年，谷春光、楊艷夫婦在浙江嘉興創(chuàng)立凱樂士，瞄準倉儲存取、物料搬運、貨物分揀三大核心場景，推出多向穿梭車、自主移動、輸送分揀三類機器人，主打“24小時無休、效率翻倍”的全棧解決方案。

順豐的入局為凱樂士增添了重要砝碼，前者通過順豐科技有限公司及蘇州匯道并購投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）合計持股14.1%。這種關系不僅僅是資本上的聯(lián)姻，更是業(yè)務上的深度捆綁。順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)看中了凱樂士在場內物流自動化方面的實力，而凱樂士則將順豐作為天然的落地驗證場景。

2022年至2023年，凱樂士向順豐集團銷售的智能物流系統(tǒng)分別達到了8001萬元和7318萬元，關聯(lián)交易占比超過10%。但在2024年及2025年前9個月的五大客戶中，均沒有順豐的身影。

巨頭的背書并沒能讓凱樂士在財務數(shù)據上變得“好看”。招股書顯示，2022年至2024年，凱樂士分別錄得收入6.57億元、5.51億元和7.21億元。

雖然營收在波動中有所增長，但公司2022年至2024年累計虧損額高達6.29億元。2025年前三季度，雖然營收同比增長60.3%，但凈利潤仍虧損1.34億元。如何從“流血”狀態(tài)轉向“造血”狀態(tài)，依然是擺在凱樂士面前的一道難題。

凱樂士的收入主要依賴多功能綜合系統(tǒng)，即將其自主開發(fā)的機器人與第三方產品整合以同時滿足多種運營需求的項目，例如處理存儲、存取、分揀及搬運的完整倉庫系統(tǒng)。

2024年，該業(yè)務占比高達79%，但毛利率卻從2023年的14%下滑至2024年的10.8%。而單一功能機器人部署業(yè)務毛利率24.8%至31.2%（2022年至2024年），但2024年收入占比僅18.4%，難以拉動整體盈利。

所謂單一功能機器人部署，即專注于使用自主研發(fā)的機器人解決特定單一運營需求（如存取、分揀及搬運）的項目。在談及未來如何提高毛利率時，凱樂士在招股書中也提到，未來會通過增加高利潤售后服務及單一功能機器人部署的比例，并有針對性地擴張海外市場來進行業(yè)務組合優(yōu)化。

在物流機器人賽道，國內巨頭早已搶先布局卡位，競爭火藥味十足。京東“狼族”機器人軍團持續(xù)擴容，覆蓋倉儲、分揀、配送全鏈路；菜鳥接連推出新款無人快遞車和L4級公開道路無人車，加速搶占場景先機。而全球智能場內物流機器人市場仍處于相對分散的競爭格局，中國市場尤為典型——前五大綜合智能場內物流機器人企業(yè)合計市場份額僅12.6%。賽道玩家扎堆，僅綜合類玩家就有約100家，同質化競爭激烈。

凱樂士雖以1.6%的市場份額躋身行業(yè)第五，但這一排名更多源于賽道分散的格局紅利，而非核心競爭力的絕對領先?？晒Ρ鹊氖牵袠I(yè)前四名的市場份額分別是4.6%、2.5%、1.9%和1.8%。

學霸夫妻掌舵的資本闖關，持續(xù)失血難題待解

1993年，谷春光和楊艷跨出清華校門，并赴美深造，在2000年分別拿下麻省理工學院機械工程博士學位和康奈爾大學的電氣工程博士學位。5年后，夫妻倆先后回國工作。

谷春光最長的一段工作經歷是在九州通醫(yī)藥（SH600998），從2008年至2017年，而凱樂士于2016年創(chuàng)立，兩者存在一年重疊期。老東家九州通也成為凱樂士早期的戰(zhàn)略股東與兜底客戶，谷春光創(chuàng)業(yè)初期便實現(xiàn)“有人有錢有訂單”。

然而，在這份光鮮亮麗的學霸簡歷背后，凱樂士的管理層合規(guī)風險正浮出水面。招股書披露，凱樂士的首席財務官（CFO）宋垚曾涉及監(jiān)管處罰。

2019年，第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責任公司在鴻達興業(yè)股份有限公司2019年可轉債項目持續(xù)督導期間被發(fā)現(xiàn)未盡盡職調查義務，宋垚作為當時負責相關項目的保薦人代表之一，在此次行政程序中被認定為直接負責的主管人員之一，被江蘇證監(jiān)局處以警告并罰款150萬元。

不僅是財務負責人，實控人谷春光本人也曾有違規(guī)記錄。2014年，谷春光在九州通醫(yī)藥任職時，楊艷用其賬戶賣出了股票，違反《中華人民共和國證券法》關于短線交易及中期報告前30日禁售的規(guī)定。招股書顯示，在谷春光不知情的情況下，楊艷用其賬戶執(zhí)行交易以資助其孩子的學費。

盡管管理層背景亮眼，凱樂士的經營性“造血”能力和流動性卻始終薄弱。2022年至2024年以及2025年前三季度，公司經營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，凈流出金額分別為9426萬元、9700萬元、1081萬元和3530萬元，這主要與公司運營成本（包括營運資金需求）及持續(xù)進行的研發(fā)活動有關。

同期，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物由1.94億元降至9452萬元，而其負債凈額達到11.96億元，并且在過去幾年一直呈持續(xù)增長態(tài)勢。凱樂士在招股書中表示，負債凈額持續(xù)增加主要是因為運營虧損以及贖回負債賬面值變動，以及向前投資者授予特別權利所產生的贖回責任變動。

換言之，凱樂士欠早期投資者的“回購債”越算越多，加上自身運營持續(xù)“失血”，兩者共同讓凱樂士的負債凈額逐年增長。

由此可見，此次赴港上市對凱樂士十分重要，公司寄望通過募資破局。招股書顯示，募資將主要用于拓展核心機器人產品線、強化技術研發(fā)、提升產能、布局全球市場及補充運營資金。

在港股市場，投資者更看重基本面或成長空間，對于凱樂士而言，這場IPO（首次公開募股）闖關不僅是融資之旅，更是能否在物流機器人賽道洗牌中站穩(wěn)腳跟的關鍵一役。

封面圖片來源：圖片來源：每經記者 張韻 攝