每經(jīng)記者｜鄢銀嬋    每經(jīng)編輯｜陳星    

歷時(shí)8年，從新加坡退市回歸的天海汽車電子集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱天海電子），終于走到了國內(nèi)資本市場最關(guān)鍵的一步。

1月16日，這家由廣州國資控股、根基在河南鶴壁的汽車零部件企業(yè)，將接受深交所上市審核委員會(huì)的審核。

天海電子的資本故事頗為曲折。其前身可追溯至1969年的街道集體工廠，歷經(jīng)數(shù)次轉(zhuǎn)型，在2007年通過反向收購成為鶴壁市首家新加坡上市公司，又于2017年退市啟動(dòng)“回A”旅程。這8年，恰逢中國汽車產(chǎn)業(yè)從藍(lán)海駛?cè)爰t海，競爭態(tài)勢“換了人間”。

此番IPO（首次公開發(fā)行股票），天海電子擬募集資金24.6億元，用于擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目，意在抓住汽車“新四化”的機(jī)遇。

招股書顯示，盡管天海電子營收規(guī)模持續(xù)增長，并與多家主流整車廠建立了合作，但凈利潤增速卻有所放緩，主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，高額的應(yīng)收賬款和存貨也構(gòu)成了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在行業(yè)激烈競爭的當(dāng)下，這家老牌零部件廠商能否成功叩開A股大門，答案即將揭曉。

曾在新加坡上市又退市 由廣州國資控股

歷時(shí)8年，天海電子又一次站在資本市場的門前。

1月16日，天海電子將迎來深交所主板IPO上會(huì)審核。招股書顯示，這家深耕汽車零部件行業(yè)的企業(yè)，此次攜24.6億元募資計(jì)劃闖關(guān)，擬聚焦連接器技改擴(kuò)產(chǎn)、線束生產(chǎn)基地等五大項(xiàng)目。

公司的故事始于1969年，其前身為鶴壁市帆布油漆廠，是一家街道集體企業(yè)。1978年更名為鶴壁市汽車電器廠，開始涉足汽車點(diǎn)火開關(guān)設(shè)計(jì)。1983年，因成功研制DJ-7片形插接器而在業(yè)內(nèi)嶄露頭角，并在三年后參與制定了相關(guān)國家專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。1994年，以該廠為核心組建的天海集團(tuán)成立，業(yè)務(wù)拓展至汽車線束領(lǐng)域，由此形成了插接器與線束兩大主業(yè)。

2006年，天海電器（集團(tuán)）實(shí)施改制，同時(shí)搭建紅籌架構(gòu)實(shí)現(xiàn)境外上市，參與改制的1379名員工通過委托持股方式，由王來生、李德林在境外設(shè)立公司，并最終在2007年通過反向收購的方式，實(shí)現(xiàn)了在新加坡交易所上市，成為鶴壁市第一家上市公司。

然而，境外市場的認(rèn)知度與流動(dòng)性并未達(dá)到預(yù)期，2017年，天海電子選擇從新加坡退市，并同步啟動(dòng)回國上市進(jìn)程。

之后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)再次發(fā)生重要變化——廣州工控通過并購入主，天海電子由此轉(zhuǎn)變?yōu)橐患一旌纤兄破髽I(yè)。本次IPO前，廣州工控直接持有公司38.565%的股份，為公司控股股東，廣州市國資委為實(shí)際控制人。盡管控股權(quán)已歸屬廣州國資，但公司的經(jīng)營實(shí)體與主要產(chǎn)能仍根植于河南鶴壁。

招股書顯示，天海電子主營業(yè)務(wù)為汽車線束、連接器及汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品相當(dāng)于汽車的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。公司稱，其汽車線束業(yè)務(wù)收入在國內(nèi)同類A股上市公司中排名第一，連接器業(yè)務(wù)收入排名前三；按2024年數(shù)據(jù)測算，其線束業(yè)務(wù)國內(nèi)市場占有率約為8.45%，連接器業(yè)務(wù)占有率約3.52%。

主力產(chǎn)品毛利率下滑

梳理天海電子招股書，其呈現(xiàn)的營收規(guī)模確實(shí)能支撐上述行業(yè)地位。

過去幾年，公司的營收曲線保持著向上姿態(tài)。從2022年的82.15億元，增長至2024年的125.23億元，2025年上半年也已實(shí)現(xiàn)65.57億元。不過，相比總量的增長，其逐年的增速卻有放緩趨勢：2023年同比增速為40.58%，到了2024年，這一數(shù)字已降至8.44%。公司將原因歸結(jié)為規(guī)模基數(shù)變大、行業(yè)激烈競爭導(dǎo)致主機(jī)廠將成本壓力傳導(dǎo)至上游，以及復(fù)雜的國際貿(mào)易環(huán)境。

更值得關(guān)注的是盈利能力的承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤分別為4.02億元、6.52億元、6.14億元，去年上半年為3.15億元，2023年同比增幅達(dá)62.35%，2024年則為-5.8%。

此外，其毛利率則從15.94%一路下滑至13.93%，呈現(xiàn)出逐年遞減的軌跡。天海電子稱，這和其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。

作為營收絕對(duì)主力的汽車線束，其毛利率從14.07%下降至11.55%，持續(xù)走低。其中，新能源汽車所使用的高壓線束，雖然單價(jià)和銷量因行業(yè)紅利而大幅增長，但其毛利率波動(dòng)劇烈，例如2023年較2022年便從17.45%降至12.25%。與此同時(shí)，應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油車的低壓線束則面臨銷量與毛利率的雙重壓力。

換言之，公司正處在“增量”高壓產(chǎn)品盈利波動(dòng)與“存量”低壓產(chǎn)品市場收縮的夾擊之中。

另一核心產(chǎn)品汽車連接器的毛利率雖一度攀升至31.03%，但在2025年上半年也出現(xiàn)了回落。正是主要產(chǎn)品盈利能力的這種變化，直接拉低了公司的整體毛利率水平。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，天海電子還存在財(cái)務(wù)上的壓力。首先就是高企的應(yīng)收賬款。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從31.62億元增至52.01億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例常年超過50%。截至最近一期，逾期應(yīng)收賬款金額為3.67億元。

公司坦言，已有像合眾新能源、廣汽菲亞特克萊斯勒這樣的客戶因經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)，導(dǎo)致相關(guān)應(yīng)收賬款不得不計(jì)提減值損失，對(duì)公司利潤造成了直接沖擊。

此外，天海電子的存貨規(guī)模也維持在較高水平，各期末賬面價(jià)值在14億元至17億元，并計(jì)提了相應(yīng)的跌價(jià)準(zhǔn)備。盡管公司表示庫齡一年以內(nèi)的存貨占比高，且產(chǎn)品降價(jià)幅度通?？煽兀谄囆袠I(yè)技術(shù)快速迭代、價(jià)格競爭激烈的背景下，龐大的存貨依然是對(duì)其運(yùn)營效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的一大考驗(yàn)。

部分募投項(xiàng)目用地尚未拿證

招股書顯示，2022年~2024年，天海電子公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為1.65億元、4.95億元、6628.48萬元，2024年的同比降幅達(dá)86.61%。2025年1~6月，該指標(biāo)回升至3.44億元，但現(xiàn)金造血能力所呈現(xiàn)的大幅波動(dòng)，也在拷問公司營運(yùn)資金的管理能力。

對(duì)天海電子而言，此次上會(huì)面臨的一大拷問是其募投項(xiàng)目用地的權(quán)證問題。公司計(jì)劃通過IPO募集高達(dá)24.6億元資金，將投向連接器技改擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、線束生產(chǎn)基地項(xiàng)目、汽車電子生產(chǎn)基地項(xiàng)目、智能改造及信息化建設(shè)項(xiàng)目和天海智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)研究院及產(chǎn)業(yè)園配套項(xiàng)目。

天海電子的產(chǎn)能利用率已處于較高水平，2024年汽車線束產(chǎn)品產(chǎn)能利用率達(dá)89.88%。公司表示，現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足客戶需求，限制了其市場份額的擴(kuò)大，不過募資項(xiàng)目用地還未完全拿證。

根據(jù)披露，核心募投項(xiàng)目合計(jì)需占地約326畝，但截至招股書簽署日，公司僅取得其中約165畝土地的權(quán)證。盡管公司與當(dāng)?shù)毓芪瘯?huì)簽訂了扶持協(xié)議，但土地獲取進(jìn)程的不確定性，仍是項(xiàng)目能否順利實(shí)施的首要變數(shù)。

值得注意的是，天海電子一邊上市募資，另一邊在近幾年又大舉分紅。2022年、2023年、2025年上半年，公司現(xiàn)金分紅分別為1.5億元、1.48億元、1.78億元，累計(jì)達(dá)4.76億元，其中2022年的分紅額甚至占到了當(dāng)期歸母凈利潤的30%以上。

對(duì)于稿件中提及的相關(guān)內(nèi)容，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者1月13日向天海電子披露郵箱發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

封面圖片來源：每經(jīng)媒資庫