每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜文多    

當(dāng)前，膳食補(bǔ)充劑原料生產(chǎn)商寧波玉健健康科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)玉健健康）正沖刺北交所上市。

報(bào)告期內(nèi)（指2022年至2024年各年度，以及2025年上半年，下同），公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。然而，表面的增長(zhǎng)敘事之下，暗礁重重。長(zhǎng)期以來(lái)，公司約六成收入依賴(lài)北美第一大客戶(hù)InovoBiologic Inc.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)INOVO），但該客戶(hù)價(jià)值800萬(wàn)美元訂單曾說(shuō)撤就撤，這一背景下，公司2023年扣非凈利潤(rùn)同比下滑26.47%。

此外，作為健康產(chǎn)品供應(yīng)商，玉健健康銷(xiāo)售番茄紅素產(chǎn)品時(shí)曾被檢出防腐劑，因之前未聲明含防腐劑，此事引發(fā)產(chǎn)品召回，公司為此向INOVO支付了35萬(wàn)美元賠償。

1994萬(wàn)元賠款“撐起”業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

玉健健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)為膳食補(bǔ)充劑原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為植物提取物、營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑等。公司成立于2009年，實(shí)控人為李杲和方燕夫婦，二人合計(jì)直接持有公司63.97%的表決權(quán)。

2022年7月，投資方寧波見(jiàn)識(shí)材智創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波見(jiàn)識(shí)健材創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）分別以2000萬(wàn)元入股玉健健康，并與李杲等人及公司簽署股東協(xié)議，約定了包括股權(quán)贖回在內(nèi)的特殊權(quán)利。其中核心條款之一便是：若公司未能在2026年12月31日前實(shí)現(xiàn)合格上市，投資方有權(quán)要求實(shí)際控制人李杲贖回玉健健康股權(quán)。

盡管后續(xù)清理了部分以公司為義務(wù)主體的協(xié)議條款，但李杲個(gè)人背負(fù)的回購(gòu)條款多數(shù)依然附條件生效。這意味著，若公司今年內(nèi)不能順利上市，實(shí)控人李杲將面臨回購(gòu)壓力。

""圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

報(bào)告期內(nèi)，玉健健康營(yíng)收分別為2.85億元、3.14億元、4.89億元和2.57億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1407萬(wàn)元、2851萬(wàn)元、5655萬(wàn)元和2802萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

看似營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐步增長(zhǎng)，但揭開(kāi)表象，其業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性值得推敲。一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2023年。當(dāng)年，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)2851萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)，但扣非凈利潤(rùn)僅1516萬(wàn)元，同比下降了約26.47%。

造成公司2023年出現(xiàn)大額非經(jīng)常性損益的原因，是第一大客戶(hù)INOVO的違約賠償金。

INOVO是一家加拿大的膳食補(bǔ)充劑原材料貿(mào)易商。

因公共衛(wèi)生事件影響消退，槐米提取物市場(chǎng)需求疲軟、價(jià)格下跌，INOVO取消了槐米提取物訂單。2023年，經(jīng)雙方達(dá)成一致，玉健健康獲得INOVO支付的違約賠償金1994.29萬(wàn)元。

雖然公司成功索賠，但此事也說(shuō)明，該客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)決策能直接左右其盈利表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自INOVO的收入占比始終超過(guò)50%，最高達(dá)65.32%。而前五大客戶(hù)在報(bào)告期內(nèi)合計(jì)貢獻(xiàn)的收入維持在總收入的80%左右。

玉健健康坦言，若北美保健品市場(chǎng)波動(dòng)、INOVO終端客戶(hù)經(jīng)營(yíng)變化或雙方合作關(guān)系生變，都將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生“重大不利影響”。

35萬(wàn)美元賠償背后的供應(yīng)鏈隱憂

玉健健康也曾出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。2023年，銷(xiāo)售給INOVO的一批番茄紅素被檢測(cè)出含有此前未聲明的防腐劑。經(jīng)協(xié)商，玉健健康向INOVO支付了35萬(wàn)美元（折合人民幣246.63萬(wàn)元）的賠償款，并召回了上述產(chǎn)品。

就此次質(zhì)量問(wèn)題，玉健健康曾在2025年2月披露，公司及公司的供應(yīng)商并未在相關(guān)原材料及產(chǎn)品中添加防腐劑，防腐劑系農(nóng)戶(hù)為防止番茄腐爛而自行添加，且農(nóng)戶(hù)未將其添加防腐劑的行為告知公司供應(yīng)商或公司，因此公司未在過(guò)敏原聲明中進(jìn)行注明。

之后，公司增加了防腐劑相關(guān)檢測(cè)項(xiàng)。

公司的存貨規(guī)模正迅猛膨脹。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值從2022年末的1.02億元一路攀升至2025年上半年末的2.74億元，占資產(chǎn)總額的比例達(dá)36.40%，超過(guò)了同期的營(yíng)收。

隨之而來(lái)的是報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，2025年上半年已下降至0.75，明顯低于同行可比公司的平均水平（1.01）。公司坦承，若未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷(xiāo)或存貨管理不善，形成庫(kù)存積壓或存貨減值，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。

如此背景下，玉健健康仍然計(jì)劃大幅擴(kuò)產(chǎn)。此次北交所上市，公司計(jì)劃投入募資金額3億元建設(shè)“5000噸膳食補(bǔ)充劑原料生產(chǎn)項(xiàng)目”。項(xiàng)目建設(shè)完成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)3000噸植物提取物，營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑 1000噸，植物粉1000噸。而在2024年，玉健健康自產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)能也是3000噸。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

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就公司北交所上市相關(guān)問(wèn)題，2026年1月22日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電玉健健康并向公司發(fā)送采訪郵件，截至當(dāng)晚21時(shí)發(fā)稿時(shí)未獲回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：AI生成