每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜陳旭    

金價勢如破竹，截至1月26日，已沖破5000美元/盎司大關(guān)。

這是金融史上前所未有的時刻——自1971年布雷頓森林體系瓦解以來，黃金首次站在“5000美元”的門檻?；赝^去，黃金用了不到一年時間，價格從約3000美元/盎司飆升至近5000美元/盎司，漲幅超60%。僅今年以來，金價的漲幅就已經(jīng)超過16%。

本輪黃金牛市開啟以來金價走勢

回溯過去，歷史上的幾輪黃金牛市一般維持十年左右。市場多數(shù)認為本輪黃金牛市從2019年起，若以此計算，已經(jīng)走完7個年頭，它還能持續(xù)多久？將以何種形式收場？

業(yè)內(nèi)人士認為，牛市的結(jié)束或許要等到新型國際秩序框架漸趨明朗，以及新的強勢國際貨幣嶄露頭角。至于美國能否重塑美元信用，關(guān)鍵在于其科技吸引力能否保持，而備受期待的人工智能，距離在下游應(yīng)用場景形成規(guī)模或仍需時日。

黃金沖關(guān)5000美元/盎司

截至今日（1月26日），國際金價已連續(xù)三周強勢上攻，單周最大漲幅超8%，形成清晰的上升通道。從技術(shù)形態(tài)看，4500~5000美元/盎司區(qū)間已實現(xiàn)突破，5000美元/盎司成為新的多空分水嶺。

自2025年1月以來的金價走勢

中信建投期貨分析師王彥青在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示，雖然黃金價格突破5000美元/盎司關(guān)口具有一定的象征意義，但鑒于歷史金價持續(xù)上漲及當前美元信用下降、全球貨幣體系變革等利好因素仍然穩(wěn)固，5000美元/盎司可能不會構(gòu)成重大障礙。“黃金價格上漲的主因在于全球大變局中，美國地位衰落、中美競爭及美國債務(wù)問題導(dǎo)致市場對美元信任度下降，支撐黃金長期上行?！?/p>

綜合業(yè)內(nèi)觀點來看，支撐這輪上漲的并非短期投機，而是多重力量的深度共振。

一是美元信用加速弱化，全球儲備結(jié)構(gòu)深刻重構(gòu)。美債規(guī)模突破38萬億美元、政治極化削弱美聯(lián)儲獨立性以及地緣沖突引發(fā)的“武器化金融”擔憂，正在不斷侵蝕美元信用，其“儲備貨幣”地位搖搖欲墜。

二是各國央行購金潮持續(xù)，為金價構(gòu)筑了堅實的“壓艙石”。央行購金潮其實源于美元信用的削弱，部分業(yè)內(nèi)人士認為，央行購金潮也是本輪黃金大牛市的直接驅(qū)動力。以中國為例，中國人民銀行已連續(xù)14個月增持黃金，2025年全年凈增86萬盎司。

世界黃金儲備與金價近年來形成正相關(guān)關(guān)系

三是地緣政治的不確定性，導(dǎo)致避險需求常態(tài)化。2026年初，多重“火藥桶”同時點燃：美國總統(tǒng)特朗普威脅對歐盟加征關(guān)稅，歐盟則考慮對美國商品報復(fù)性征稅；格陵蘭島爭端升級；中東?；饏f(xié)議脆弱；伊朗問題再起波瀾。

四是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，降低持有黃金的機會成本。美聯(lián)儲主席鮑威爾將于今年5月卸任，若繼任者立場偏鴿派，意味著降息預(yù)期或?qū)⒌絹恚袌鰧ω泿耪摺罢位钡膿鷳n加劇。同時，黃金作為無息資產(chǎn)，其價格走勢與美元利率長期呈負相關(guān)關(guān)系，美聯(lián)儲利率調(diào)整是影響金價的關(guān)鍵變量。

不排除短期技術(shù)性回調(diào)的可能性

最近，俄烏談判進入關(guān)鍵階段，支撐金價的一個重要因素似有減弱跡象。但另一方面，格陵蘭島爭端升級等地緣政治因素，又給金價加了一把火。

但王彥青認為，當下最核心的問題，是大家不再互信了。尤其是以國家信用為背書的現(xiàn)行貨幣體系，正在陷入信任危機。

他進一步指出，此前俄羅斯資產(chǎn)被凍結(jié)等事件，是全球互信體系破裂的關(guān)鍵。即使俄烏談判方案確定，也難以重建全球互信體系?！暗鼐壘謩莸木徍涂赡芤鸾饍r的回調(diào)，但避險需求仍然存在。國際局勢動蕩將是一個長期持續(xù)的過程，所以金價見頂暴跌的概率比較小?！?/p>

王彥青表示，當前金價上漲的主要邏輯仍源于“全球百年未有之大變局”。世界格局正在演變，之前的單極體系正向多極體系轉(zhuǎn)變。特別是美國全球地位的衰落、中美競爭以及美國債務(wù)問題等因素，導(dǎo)致美元信用不斷貶損，全球持有美元的意愿也在下降。在他看來，全球信任的重建是一個緩慢的過程，當前這種現(xiàn)狀可能還會持續(xù)數(shù)年時間。

上海息壤實業(yè)黃金圈首席分析師蔣舒在接受每經(jīng)記者采訪時表示，近期金價的大幅上漲，一方面源于牛市延續(xù)的長期推動，另一方面，“特朗普2.0”所帶來的不確定性，對包括美聯(lián)儲獨立性和美歐關(guān)系在內(nèi)的諸多方面造成沖擊。這使得市場始終處于一種動蕩不安的狀態(tài)，一波未平一波又起的沖擊引發(fā)投資者的惶恐情緒，進而刺激了避險性購買。在持續(xù)飆升之后，金價或許會以下周美聯(lián)儲議息會議為契機，出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。

近三年來美國聯(lián)邦基金利率情況

在他看來，未來若美聯(lián)儲持續(xù)降息，黃金牛市仍具備繼續(xù)延續(xù)的基本面支撐。倘若美國經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸，進而在未來數(shù)年形成美元超級寬松的貨幣環(huán)境，那么牛市仍存在相當可觀的上漲空間。若美國經(jīng)濟維持軟著陸態(tài)勢，黃金牛市的延續(xù)或許會稍早于美元降息終止而按下暫停鍵。

然而，黃金牛市的延續(xù)不等于短期內(nèi)技術(shù)性回調(diào)不會發(fā)生。蔣舒表示，盡管近期隨著金價飆升，令人不禁懷疑其是否有回調(diào)的可能，但回顧歷史，大幅度的回調(diào)往往在人們篤定其不會發(fā)生時悄然降臨。投資者需警惕追高后遭遇回調(diào)的風險。

本輪黃金牛市將以何種形式收場？

回溯過往，歷史上的幾輪黃金牛市一般維持十年左右。如1971~1980年，金價從35美元/盎司升至850美元/盎司（+2300%），終結(jié)于時任美聯(lián)儲主席沃爾克的鐵腕加息；2001~2011年，金價從250美元/盎司升至1920美元/盎司（+650%），終結(jié)于歐債危機后流動性退潮。

近50年黃金走勢復(fù)盤

市場多數(shù)人士認為本輪黃金牛市從2019年起，若以此計算，金價已從1300美元/盎司升至5000美元/盎司（+280%），走過了7個年頭。

星圖金融研究院研究員武澤偉撰文分析認為，從歷史上的黃金牛市來看，導(dǎo)致大級別黃金牛市啟動的因素必然是貨幣屬性。在此期間，美國可能會由于多種原因而導(dǎo)致美元信譽遭受沖擊，譬如經(jīng)濟實力下降、國際地位受損等等，對內(nèi)表現(xiàn)為通脹水平上升，對外表現(xiàn)匯率水平下跌，因此投資者積極購入黃金對沖美元風險，貨幣屬性成為推動黃金行情持續(xù)演繹的主導(dǎo)和基礎(chǔ)。

黃金大牛市結(jié)束的關(guān)鍵是重塑國際社會對美元的信心。美元信譽本質(zhì)上是美國國家信用的體現(xiàn)，這取決于多個方面，包括美國政府治理、經(jīng)濟增長速度、通貨膨脹水平、科技創(chuàng)新能力等。

當黃金牛市步入尾聲，美國往往相較于其他經(jīng)濟體展現(xiàn)出顯著競爭優(yōu)勢，吸引全球資本持續(xù)流向美元資產(chǎn)，各國對美元的依賴得以延續(xù)。由于此時黃金作為美元替代品的貨幣屬性吸引力下降，各國增持黃金的邊際意愿逐漸減弱，最終推動黃金牛市走向終結(jié)。

對于本輪黃金牛市可能以何種形式收尾，蔣舒對每經(jīng)記者表示，美元降息臨近終結(jié)可能會刺激牛市提前見頂。

金價與美元指數(shù)走勢對比

王彥青分析，本輪黃金牛市可以參照20世紀70年代的情況?！爱敃r布雷頓森林體系崩潰，國際貨幣體系逐步過渡至現(xiàn)行的牙買加體系，過渡階段的美元信用陷入持續(xù)動蕩。如今，以美元為中心的貨幣體系面臨越來越多的質(zhì)疑，美元信用再次迎來危機。同時，20世紀70年代美國赤字率高企，貨幣政策寬松，且國際局勢不穩(wěn)，這些也都跟當前的處境相似?！?/p>

20世紀70年代的黃金牛市結(jié)束后，冷戰(zhàn)也進入末期，隨后蘇聯(lián)解體，世界格局從兩極對抗轉(zhuǎn)向一超多強。王彥青認為，那一輪黃金牛市結(jié)束的背后，核心是美元的勝利，世界對美國經(jīng)濟的信心恢復(fù)。但當前這一輪黃金牛市中，美元地位回歸的可能性不太大。“當前世界局勢正朝著更加均衡的多極化方向發(fā)展，若這一格局逐漸穩(wěn)定并進入一個相對和平的發(fā)展時期，可能意味著黃金牛市走向尾聲?！?/p>

中信建投宏觀首席分析師周君芝在研報中分析認為，未來市場將見證美元潮汐循環(huán)的基礎(chǔ)之一——科技吸引力，不再是美國一枝獨秀。屆時美元循環(huán)持續(xù)性將受到質(zhì)疑。當前金價仍漲，這是黃金看漲的中期邏輯。直到新秩序框架明朗，新的強勢國際貨幣走向臺前，屆時黃金的“黃金時代”迎來真正的句號，這是黃金的長期邏輯?！耙坏┬屡f貨幣體系更替完成，央行購金停止，往往也對應(yīng)著金價大幅下跌。歷史上也不止一次發(fā)生過?！?/p>

而武澤偉則認為，回顧歷史，第三次科技革命雖萌芽于二戰(zhàn)后期，但其關(guān)鍵性技術(shù)如計算機與互聯(lián)網(wǎng)直到20世紀80年代才實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，而對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生實質(zhì)性拉動則延遲至90年代中后期?！氨M管當前以人工智能為代表的新一代技術(shù)滲透速度明顯加快，但尚未在廣泛下游應(yīng)用場景中帶來根本性變革，遠不足以系統(tǒng)性地重構(gòu)美元信用基礎(chǔ)。因此，在可預(yù)見的時期內(nèi)，當前黃金大牛市不會驟然結(jié)束。”

封面圖片來源：新華社