近期，國際油價在美伊緊張局勢反復(fù)等多重因素交織下呈現(xiàn)波動，油價短期邏輯已進入地緣溢價主導(dǎo)。油價震動中，資金搶籌布局石油板塊，聚焦全產(chǎn)業(yè)鏈工具石油ETF（561360）漲超2%，近20日吸金超20億元。

短期邏輯：地緣溢價主導(dǎo)，油價易漲難跌

短期油價已脫離單純的基本面定價，進入“地緣消息驅(qū)動”模式。市場交易的不是當(dāng)下的庫存，而是未來供應(yīng)中斷的概率。任何風(fēng)吹草動都可能引發(fā)油價脈沖式上行。

當(dāng)前油價的定價權(quán)，已階段性讓渡給地緣政治。申銀萬國將其概括為“地緣主導(dǎo)、基本面托底”。這意味著兩重含義：

第一，上行風(fēng)險遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險。 如果美伊發(fā)生任何形式的摩擦，或霍爾木茲海峽運輸受到實質(zhì)性干擾，油價將迅速突破當(dāng)前區(qū)間。即使事件不落地，僅僅是“談判可能破裂”的消息，就足以驅(qū)動油價單日暴漲。

第二，傳統(tǒng)的供需分析框架暫時失效。 當(dāng)前市場關(guān)心的不是OECD庫存是高是低，也不是中國需求恢復(fù)了幾成，而是“伊朗的鈾濃縮進度”“美軍在波斯灣的部署密度”“委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)府門口的坦克”。這些變量無法量化，但恰恰是邊際資金定價的核心依據(jù)。

因此，短期策略不應(yīng)是博弈地緣事件的節(jié)奏——那是不可預(yù)測的——而應(yīng)是承認(rèn)不確定性本身已成為油價的支撐要素。只要美伊“邊談邊斗”的格局不根本逆轉(zhuǎn)，油價就難以深度回調(diào)。

供需基本面：市場認(rèn)知正在經(jīng)歷系統(tǒng)性修正

去年市場深信不疑的“供給過剩”敘事，正在被庫存數(shù)據(jù)和實際供需證偽。美國頁巖油彈性衰竭、OPEC+減產(chǎn)紀(jì)律強化、中國戰(zhàn)略增儲持續(xù)——三重變化共同重塑原油供需格局。

如果說2025年市場的關(guān)鍵詞是“擔(dān)憂過剩”，那么2026年開年的關(guān)鍵詞應(yīng)是“認(rèn)知糾偏”。

第一，美國頁巖油的“自動調(diào)節(jié)器”功能正在失效。 過去幾年，每當(dāng)油價上漲，市場便會預(yù)期美國頁巖油增產(chǎn)平抑價格。但這一機制的前提是——頁巖油企業(yè)愿意為增產(chǎn)而犧牲現(xiàn)金流。2023年之后，美國獨立油企的資本開支紀(jì)律已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，股東回報取代規(guī)模擴張成為首要目標(biāo)。這意味著，70美元的油價不足以驅(qū)動大規(guī)模的產(chǎn)能釋放，供給彈性已系統(tǒng)性下降。

第二，非OPEC+增量被高估。 巴西、圭亞那的深水項目確實在推進，但這類項目從投資到量產(chǎn)周期長達(dá)5-7年，且產(chǎn)能爬坡緩慢，無法對短期市場波動做出響應(yīng)。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2026年非OPEC+國家的產(chǎn)量增量已趨近于零。

第三，OPEC+的減產(chǎn)共識比預(yù)期更穩(wěn)固。 2月初的OPEC+會議確認(rèn)3月不增產(chǎn)，全程僅耗時6分鐘。這一細(xì)節(jié)勝過千言萬語——成員國對“減產(chǎn)穩(wěn)價”的策略已形成高度一致，2024年那種因配額爭吵導(dǎo)致會議延期的混亂局面不復(fù)存在。

第四，需求端存在被忽視的韌性。 最大的預(yù)期差來自中國的戰(zhàn)略石油儲備。去年市場反復(fù)引用IEA、EIA的“每日三四百萬桶過剩”預(yù)測，但實際庫存并未出現(xiàn)相應(yīng)累積。核心原因在于：中國的戰(zhàn)略增儲規(guī)模遠(yuǎn)超公開統(tǒng)計口徑，且仍在加速。60美元/桶左右的油價，正處于我國“低成本補庫”的舒適區(qū)間。只要油價維持當(dāng)前水平，這一需求就會持續(xù)存在。此外，美國商業(yè)原油庫存已降至2016年以來低位，特朗普政府雖尚未大規(guī)模啟動戰(zhàn)略補庫，但“將戰(zhàn)略儲備補至滿額”是其公開承諾，這一預(yù)期本身就構(gòu)成對油價的支撐。

綜上，原油市場的供需天平正在從“弱平衡”向“緊平衡”傾斜。過剩敘事正在被庫存數(shù)據(jù)證偽，市場定價權(quán)正從看空者向看多者轉(zhuǎn)移。

中長期邏輯：從“周期品”向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”的價值重估

本輪石油投資邏輯的根本變化，在于其屬性正在發(fā)生遷移——從單純的工業(yè)大宗商品，向兼具金融屬性和戰(zhàn)略儲備價值的資產(chǎn)靠攏?？挡ㄖ芷?、金油比、去美元化，共同構(gòu)成油價重估的宏大敘事。

如果說短期看地緣、中期看供需，那么長期決定油價中樞的，是石油的“資產(chǎn)屬性”正在被重新定價。

第一，康波周期視角下的商品牛市輪動。當(dāng)前全球正處于康波蕭條期，這一階段商品行情的核心驅(qū)動力并非需求爆發(fā)，而是主導(dǎo)國貨幣信用的裂痕。當(dāng)美元資產(chǎn)的儲備價值受到質(zhì)疑，實物商品的儲備價值便相應(yīng)提升。黃金已率先完成這一重估，而原油作為同樣具備戰(zhàn)略儲備屬性的關(guān)鍵物資，其定價邏輯也將逐步向黃金靠攏。

資料來源：ifind，世界黃金協(xié)會，西部證券研發(fā)中心

第二，金油比的歷史高位并非偶然。 當(dāng)前金油比處于過去三十年的90%分位以上。這當(dāng)然有各自供需基本面的原因，但也反映了市場對不同商品的“資產(chǎn)化”進度存在差異。黃金已充分計價了去美元化和避險需求，而原油仍主要被視為工業(yè)品定價。這種價差本身，就是估值修復(fù)的空間。

第三，“資源民族主義”為油價注入結(jié)構(gòu)性溢價。 逆全球化浪潮下，產(chǎn)油國對資源的控制意愿顯著增強。無論是OPEC+的減產(chǎn)自律，還是委內(nèi)瑞拉、伊朗等國的供給被動收縮，本質(zhì)上都是資源國在重新分配產(chǎn)業(yè)鏈利潤。這種“供給管理”不再是臨時性的價格干預(yù)，而是長期戰(zhàn)略選擇。其對油價的支撐，是結(jié)構(gòu)性的，而非周期性的。

因此，中長期看，油價中樞有望系統(tǒng)性上移，60美元可能成為新的底部支撐。

投資映射：石油ETF（561360）——把握油價的高效表達(dá)

對于普通投資者，直接交易原油期貨面臨移倉成本、保證金波動、地緣消息難把握三重難題。石油ETF（561360）覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，兼具上游彈性、中游穩(wěn)健性與高股息防御價值，是表達(dá)油價觀點的更優(yōu)工具。

石油板塊的投資邏輯已清晰，但如何落地是另一層問題。

直接買原油期貨面臨三大痛點：一是展期成本侵蝕長期收益；二是保證金波動帶來資金管理難度；三是地緣消息驅(qū)動的短線行情極難把握，追漲殺跌往往適得其反。

買入石油股則需要解決選股問題。上游勘探公司對油價彈性最大，但波動也最劇烈；油服公司受益于資本開支擴張，但訂單兌現(xiàn)周期長；煉化公司受制于裂解價差，并非純油價邏輯。對于多數(shù)投資者而言，自下而上的個股研究成本過高。

石油ETF（561360）提供了一種更簡潔的方案。 該產(chǎn)品跟蹤中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)，其核心特征可概括為三點：

第一，產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，捕捉油價傳導(dǎo)的完整鏈條。 指數(shù)成分股涵蓋上游油氣開采（三桶油）、中游油服與油運、下游煉化與銷售。油價上漲對不同環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)時點和彈性雖有差異，但整體呈現(xiàn)系統(tǒng)性正向關(guān)聯(lián)。這意味著，買入石油ETF（561360）就是買入一個經(jīng)過組合優(yōu)化的“油價β”。

第二，龍頭集中+高股息，提供下行保護。 指數(shù)前十大權(quán)重股中，“三桶油”占據(jù)主導(dǎo)，其經(jīng)營穩(wěn)健性、成本控制能力、分紅意愿均處于全球油氣公司的第一梯隊。截至1月末，指數(shù)近12個月股息率達(dá)3.1%，在當(dāng)前低利率環(huán)境下具備顯著的類債屬性。這使得石油ETF（561360）在油價震蕩期仍具備持有價值，而非單純的博弈工具。

第三，歷史彈性優(yōu)于同類，上漲周期中更具進攻性。 復(fù)盤2008年、2014年兩輪油價上行周期，中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)的階段漲幅均跑贏同類石油指數(shù)。這與其成分股結(jié)構(gòu)有關(guān)——既保留了“三桶油”的穩(wěn)定性，又納入了部分股性活躍的煉化、油運標(biāo)的。當(dāng)油價啟動時，這類標(biāo)的往往能提供超額收益。

數(shù)據(jù)來源：ifind，時間區(qū)間：2004/12/31-2025/12/31；基日指中證油氣產(chǎn)業(yè)指數(shù)的基日2004/12/31。

風(fēng)險提示：我國股市運作時間較短，指數(shù)過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)

估值層面，當(dāng)前指數(shù)PB約1.6倍，雖處自身歷史中高分位，但相較于海外石油龍頭仍有折價?？紤]到國企改革持續(xù)推進、反內(nèi)卷政策優(yōu)化煉化競爭格局、龍頭企業(yè)分紅穩(wěn)定性提升，這一估值水平仍有提升空間。

數(shù)據(jù)來源：ifind，時間截至：2026/1/30

當(dāng)前石油板塊正站在多重邏輯共振的起點：

短期，地緣風(fēng)險與供給擾動交織，油價底部確認(rèn)，向下空間有限；

中期，供需認(rèn)知系統(tǒng)性糾偏，過剩敘事瓦解，緊平衡格局顯現(xiàn)；

長期，石油屬性從工業(yè)品向戰(zhàn)略資產(chǎn)遷移，估值體系面臨重塑。

對于希望把握這一歷史性機遇的投資者，石油ETF（561360） 提供了兼具效率與安全感的配置工具——既是石油的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，亦是高股息的紅利資產(chǎn)。

風(fēng)險提示：提及個股僅供參考，不作為股票推薦，不構(gòu)成投資建議和承諾。指數(shù)/個股短期漲跌僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。觀點隨市場環(huán)境變化，不構(gòu)成投資建議。提及基金風(fēng)險收益水平各不相同，請選擇與自身風(fēng)險偏好匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。如涉及基金收益分配原則詳見基金法律文件。