2月24日，倫敦現(xiàn)貨黃金盤(pán)中強(qiáng)勢(shì)突破5200美元/盎司關(guān)口。直接催化來(lái)自兩方面：特朗普援引《貿(mào)易法》第122條將全球進(jìn)口關(guān)稅強(qiáng)硬上調(diào)至15%，美元應(yīng)聲走弱；美伊關(guān)系進(jìn)入“臨界點(diǎn)”，特朗普公開(kāi)表示考慮“有限度軍事打擊”，新一輪談判定于2月26日舉行。避險(xiǎn)情緒與美元信用擔(dān)憂共同推升金價(jià)。

黃金利好不斷，黃金ETF國(guó)泰（518800）、黃金股票ETF（517400）迎來(lái)大漲。

事件聚焦：金價(jià)強(qiáng)勢(shì)突破5200，地緣與關(guān)稅共筑避險(xiǎn)防線

春節(jié)后黃金市場(chǎng)的走勢(shì)，是宏觀敘事與短期事件共振的典型案例。

第一重催化：關(guān)稅政策反復(fù)，美元信用再受沖擊。 美國(guó)最高法院裁定特朗普的“全面對(duì)等關(guān)稅”政策部分違憲后，市場(chǎng)曾預(yù)期貿(mào)易摩擦緩和。但特朗普迅速援引1974年《貿(mào)易法》第122條，宣布先行實(shí)施10%的新全球進(jìn)口關(guān)稅，隨后強(qiáng)硬上調(diào)至15%。這一戲劇性轉(zhuǎn)折向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)清晰信號(hào)：無(wú)論司法如何制衡，行政分支仍會(huì)尋找其他法律工具推進(jìn)貿(mào)易保護(hù)議程。關(guān)稅上調(diào)直接推升通脹預(yù)期，同時(shí)加劇市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政紀(jì)律和美元信用的擔(dān)憂，美元指數(shù)走弱，黃金順勢(shì)突破。

第二重催化：中東局勢(shì)處于“極端緊繃與外交博弈并行”的臨界點(diǎn)。 特朗普政府近期顯著加強(qiáng)在中東的軍事部署，并公開(kāi)表示正在考慮對(duì)伊朗實(shí)施“有限度軍事打擊”，以迫使德黑蘭在核協(xié)議上做出徹底讓步。美伊代表計(jì)劃于2月26日在日內(nèi)瓦舉行新一輪談判，但美方已設(shè)定強(qiáng)硬前提——要求伊朗在48小時(shí)內(nèi)提交詳細(xì)的核協(xié)議提案，并將此視為“避免沖突的最后機(jī)會(huì)”。這種“談判桌+航母戰(zhàn)斗群”的雙軌施壓，使得局勢(shì)的任何微小變化都可能被市場(chǎng)放大為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

達(dá)利歐在近期專訪中提出的“第五階段”論斷，為理解當(dāng)前金價(jià)提供了更宏大的視角。他認(rèn)為美國(guó)正處于帝國(guó)興衰大周期的“秩序崩潰與沖突爆發(fā)前夜”，而黃金是唯一“非他人負(fù)債”的資產(chǎn)，建議配置比例可達(dá)投資組合的5%-15%，這意味著市場(chǎng)對(duì)黃金的定價(jià)邏輯正在從“交易工具”向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”遷移。

短期邏輯：急跌反抽后中期低點(diǎn)構(gòu)筑，波動(dòng)率回落孕育新行情

春節(jié)期間金價(jià)經(jīng)歷“急跌—反抽—震蕩收斂”的典型去杠桿過(guò)程，COMEX看跌期權(quán)成交量回落，或表明中期低點(diǎn)已確認(rèn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，黃金在中期底部確立后，往往在波動(dòng)率下降階段醞釀新一輪上漲。

春節(jié)前后的金價(jià)走勢(shì)，是一次教科書(shū)級(jí)的“高波動(dòng)去杠桿”過(guò)程。

2月初，受新任美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)人提名的鷹派立場(chǎng)影響，金價(jià)急跌；隨后在芝商所上調(diào)保證金、短期投機(jī)資金離場(chǎng)的背景下，金價(jià)反而強(qiáng)勢(shì)反抽。這一技術(shù)形態(tài)傳遞了兩個(gè)重要信號(hào)：

第一，短期拋壓已充分釋放。 COMEX看跌期權(quán)成交量持續(xù)回落，表明市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步下跌的恐懼正在消退。復(fù)盤(pán)歷史，黃金在中期底部確認(rèn)后，往往在波動(dòng)率下降階段醞釀新一輪上漲行情。

第二，中長(zhǎng)期資金在借波動(dòng)加倉(cāng)。 中國(guó)央行連續(xù)第15個(gè)月增持黃金，全球最大白銀ETF在2月3日單日增持1000噸，創(chuàng)歷史第三大單日增幅記錄。這不是散戶行為，而是主權(quán)與機(jī)構(gòu)資金在戰(zhàn)略層面增加貴金屬配置。當(dāng)短期博弈資金離場(chǎng)、戰(zhàn)略配置資金入場(chǎng)，價(jià)格底部區(qū)域便得以夯實(shí)。

從宏觀數(shù)據(jù)看，美國(guó)1月ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期回升，顯示經(jīng)濟(jì)仍有韌性；但ADP就業(yè)、JOLTs崗位空缺等勞動(dòng)力指標(biāo)顯著惡化，呈現(xiàn)“增長(zhǎng)韌性+就業(yè)松動(dòng)”的分化組合。這種組合使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的博弈反復(fù)，但只要降息仍是終點(diǎn)，金價(jià)的短期回調(diào)就是布局窗口，而非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

中長(zhǎng)期邏輯：三大支柱未變，黃金牛市敘事仍在延續(xù)

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、全球去美元化與央行購(gòu)金、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，構(gòu)成黃金牛市的三大核心支柱。這些邏輯均未逆轉(zhuǎn)，黃金的戰(zhàn)略配置價(jià)值在中長(zhǎng)期維度上持續(xù)強(qiáng)化。

跳出短期博弈，黃金的中長(zhǎng)期投資邏輯正在變得更加清晰和結(jié)構(gòu)化。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期仍是核心驅(qū)動(dòng)。 盡管降息時(shí)點(diǎn)存在博弈，但方向是確定的。新任美聯(lián)儲(chǔ)提名的鷹派立場(chǎng)曾引發(fā)市場(chǎng)恐慌，但2月中下旬市場(chǎng)開(kāi)始修正預(yù)期，情緒逐漸消化。在貨幣超發(fā)與財(cái)政赤字高企的背景下，美元實(shí)際利率中樞下移是大勢(shì)所趨，黃金作為零息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本將持續(xù)降低。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，黃金在降息周期開(kāi)啟前后均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

第二，全球“去美元化”與央行購(gòu)金構(gòu)成結(jié)構(gòu)性支撐。 中國(guó)央行連續(xù)15個(gè)月增持黃金，絕非短期戰(zhàn)術(shù)行為，而是主權(quán)資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。截至2025年末，黃金在全球外匯儲(chǔ)備中的占比仍在歷史低位，而美元占比持續(xù)下降。這一趨勢(shì)的背后，是美國(guó)財(cái)政赤字貨幣化對(duì)美元信用的長(zhǎng)期侵蝕。達(dá)利歐的警告與此形成呼應(yīng)：當(dāng)債務(wù)失衡與政治極化達(dá)到臨界點(diǎn)，美元的儲(chǔ)備貨幣地位將面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。當(dāng)越來(lái)越多的央行將黃金視為“獨(dú)立于他國(guó)貨幣政策的資產(chǎn)”，購(gòu)金行為就具備了趨勢(shì)性而非周期性特征。

第三，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與海外不確定性持續(xù)發(fā)酵。 美伊關(guān)系進(jìn)入“臨界點(diǎn)”，2月26日的日內(nèi)瓦談判結(jié)果難以預(yù)測(cè)；俄烏沖突仍在持續(xù)；日本執(zhí)政聯(lián)盟在大選中獲得壓倒性優(yōu)勢(shì)后，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂其債務(wù)水平的可持續(xù)性。黃金作為終極避險(xiǎn)資產(chǎn)，在地緣動(dòng)蕩期的配置價(jià)值無(wú)法被其他資產(chǎn)替代。

本輪黃金牛市的終結(jié)，需要大的敘事邏輯發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)——例如上世紀(jì)70年代沃爾克加息抗通脹、2008年流動(dòng)性危機(jī)后通脹交易轉(zhuǎn)向通縮交易、2011年QE預(yù)期落空。當(dāng)前，降息周期、去美元化、地緣風(fēng)險(xiǎn)三大邏輯均未逆轉(zhuǎn)，這意味著黃金的長(zhǎng)期趨勢(shì)依然堅(jiān)實(shí)。

投資映射：從“配置黃金”到“配置黃金股”

黃金ETF國(guó)泰（518800）是把握金價(jià)趨勢(shì)的直接工具，而黃金股票ETF（517400）則具備更高的業(yè)績(jī)彈性——在金價(jià)上行階段，礦山企業(yè)的利潤(rùn)放大效應(yīng)將驅(qū)動(dòng)估值與業(yè)績(jī)雙擊。

在黃金長(zhǎng)期趨勢(shì)明確的背景下，如何選擇布局工具，取決于投資者對(duì)“彈性”與“確定性”的權(quán)衡。

黃金ETF國(guó)泰（518800） 的核心優(yōu)勢(shì)在于“純度”。其價(jià)格與現(xiàn)貨黃金高度相關(guān)，是表達(dá)金價(jià)觀點(diǎn)的最直接工具。對(duì)于希望純粹配置黃金資產(chǎn)、規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的投資者，黃金ETF國(guó)泰（518800）提供了便捷的通道。

黃金股票ETF（517400） 則具備更高的業(yè)績(jī)放大屬性。礦山企業(yè)的盈利與金價(jià)高度相關(guān)，但彈性更大：當(dāng)金價(jià)上漲時(shí)，成本端相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)率顯著擴(kuò)張，帶動(dòng)EPS和估值的雙重修復(fù)。復(fù)盤(pán)歷史，在金價(jià)中期底部確認(rèn)后的主升浪階段，黃金股往往跑贏實(shí)物黃金。當(dāng)前金價(jià)經(jīng)歷急跌反抽、波動(dòng)率回落，或正處在從“中期低點(diǎn)”向“新一輪上漲”過(guò)渡的階段，黃金股的布局價(jià)值開(kāi)始凸顯。

從資金行為看，中長(zhǎng)線資金正在從“貴金屬”向“貴金屬權(quán)益資產(chǎn)”擴(kuò)散。黃金股相較于實(shí)物黃金，兼具金價(jià)彈性和權(quán)益資產(chǎn)估值修復(fù)屬性，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)階段，彈性優(yōu)勢(shì)更為突出。

估值層面，黃金股當(dāng)前整體估值仍處于歷史合理區(qū)間。隨著金價(jià)中樞上移，企業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)改善，板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的雙重修復(fù)。

總結(jié)

黃金板塊正站在多重邏輯共振的起點(diǎn)：

短期看，關(guān)稅博弈升級(jí)、美伊關(guān)系臨界、技術(shù)面中期低點(diǎn)確認(rèn)，金價(jià)向上突破5200；

中期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、全球去美元化、央行購(gòu)金三大支柱持續(xù)強(qiáng)化；

長(zhǎng)期看，美元信用體系面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，黃金作為“安全資產(chǎn)”的配置價(jià)值正在被主權(quán)資金和機(jī)構(gòu)資金重新定價(jià)。

展望后市，黃金的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然堅(jiān)實(shí)。在貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升，全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成支撐的邏輯仍然存在。投資者可持續(xù)關(guān)注黃金ETF國(guó)泰（518800）和黃金股票ETF（517400）的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：提及個(gè)股僅供參考，不作為股票推薦，不構(gòu)成投資建議和承諾。指數(shù)/個(gè)股短期漲跌僅供參考，不代表未來(lái)表現(xiàn)。觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化，不構(gòu)成投資建議。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益水平各不相同，請(qǐng)選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。如涉及基金收益分配原則詳見(jiàn)基金法律文件。