每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

近日，獨立研究機構(gòu)Citrini Research發(fā)布了一份報告，闡釋人工智能對全球經(jīng)濟的潛在風(fēng)險，美股因此引發(fā)廣泛討論，甚至出現(xiàn)恐慌性拋售。配送、支付、軟件類股票周一大幅下挫，黑石、KKR等被報告點名的全球PE巨頭也未能幸免。

不僅如此，就在幾天前，美國資產(chǎn)管理公司藍鸮資本（Blue Owl）宣布不得不出售資產(chǎn)，以滿足投資者集中贖回某只基金的需求，引發(fā)市場緊張。這一事件也導(dǎo)致包括阿波羅、KKR和黑石在內(nèi)的多家PE巨頭股價應(yīng)聲下跌。

2月19日至23日，黑石三個交易日股價累計下跌超15%，KKR累計跌幅也超11%，跌幅遠超市場預(yù)期。

站在一級市場投資機構(gòu)的角度，到底發(fā)生了什么？

假想報告的警示：AI或觸發(fā)私募信貸連鎖“崩塌”

Citrini Research這份題為《2028全球智能危機》的報告并非當(dāng)下市場分析，而是以2028年6月為視角的“金融史思想實驗”。

報告在核心論點中指出，AI的通縮力量若失控，將成為針對“中介”和“白領(lǐng)工資”的經(jīng)濟瘟疫，而私募信貸市場崩塌，會是金融系統(tǒng)危機的核心導(dǎo)火索。這份報告雖為假想推演，也成為此次美股波動的重要情緒推手。 

在報告所描繪的危機傳導(dǎo)路徑中，AI技術(shù)迭代將直接讓SaaS行業(yè)護城河消失。2025年到2027年，AI從輔助開發(fā)升級為可內(nèi)部復(fù)制SaaS功能，最終引發(fā)行業(yè)差異化崩潰、價格觸底，依賴“經(jīng)常性收入（ARR）”的SaaS企業(yè)商業(yè)模式徹底失效。

報告還假設(shè)，2027年全球知名CRM服務(wù)商Zendesk的50億美元私募信貸違約，將成為史上最大規(guī)模的同類事件。直接原因在于AI客服替代人工后，企業(yè)不再續(xù)訂相關(guān)軟件，而這一事件會引發(fā)連鎖反應(yīng)：SaaS定價崩潰導(dǎo)致LBO模型破產(chǎn)，進而造成私募信貸違約、資產(chǎn)估值暴跌的惡性循環(huán)。

該警示精準(zhǔn)命中部分PE機構(gòu)的私募信貸業(yè)務(wù)，它們是這個市場的重要參與者，且大量布局科技、SaaS領(lǐng)域的杠桿投資。

報告還指出，金融傳染會從私募信貸向保險、資管行業(yè)擴散。資產(chǎn)管理公司、壽險公司、再保險公司構(gòu)成的信貸鏈條，會因監(jiān)管下調(diào)資本評級引發(fā)資產(chǎn)拋售、流動性枯竭。

對于這份報告的影響，有美元VC人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析，其開頭就標(biāo)注了“以下是一個場景，而不是預(yù)測”，其本質(zhì)是對未來可能性的模型推演，并且屬于一家之言，應(yīng)理性看待?！暗豢煞裾J，美國市場已切實感受到AI對軟件和SaaS行業(yè)的顛覆性沖擊，這也是報告能引發(fā)市場共鳴的核心原因。”

盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛也表示，由于這個報告本身是個推演，所以存在對很多實際情況考慮不周的地方。尤其對軟件、SaaS的推演比較片面，沒有把所有因素都考慮進去。從股票市場反應(yīng)來看，這只是大資金適度減倉進行的應(yīng)對性操作，以減少或避免可能的風(fēng)險。

“去年年初，DeepSeek橫空出世，英偉達一天股價跌了17%，6000億市值蒸發(fā)，很像最近的這種大跌，都是為應(yīng)對一時的不確定性。但是當(dāng)大家看到大模型越來越好用的時候，對算力的需求不是減少而是增加，英偉達股價隨后不僅又回到了之前的高點，還創(chuàng)了新高。所以它實際上只是一時的恐慌反應(yīng)產(chǎn)生的影響，不會對AI發(fā)展的大勢產(chǎn)生影響?！?/p>

藍鸮資本流動性危機：PE巨頭大跌的現(xiàn)實導(dǎo)火索

如果說Citrini Research的報告是市場恐慌的催化劑，那么藍鸮資本的流動性危機則是PE巨頭股價大跌的現(xiàn)實導(dǎo)火索。

2月中旬，另類資產(chǎn)管理公司藍鸮資本宣布暫停旗下OBDC II基金的贖回，并出售部分資產(chǎn)以滿足急于退出其基金的投資者需求，引發(fā)了市場對于私募信貸市場潛藏風(fēng)險的擔(dān)憂。

所謂私募信貸，簡單來說就是企業(yè)不通過銀行、證券市場公開融資，而是直接向私人信貸基金、另類資管機構(gòu)等主體申請定制化的貸款融資，是實體經(jīng)濟和資本市場重要的融資補充形式。

消息傳出后迅速引發(fā)連鎖反應(yīng)，拖累資管板塊集體下跌。2月19日，黑石、阿波羅全球管理等機構(gòu)股價應(yīng)聲下跌超5%，KKR、Ares等同行也紛紛走弱。

盡管阿波羅合伙人David Sambur此后公開指出私募行業(yè)對軟件投資的風(fēng)險管理失效，強調(diào)公司對軟件領(lǐng)域敞口不足2%，但股價仍受行業(yè)情緒拖累。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2月19日至23日這三個交易日，阿波羅全球管理股價累計下跌9.04%，KKR跌幅超過11%，黑石股價更是累計下跌15.17%。

值得一提的是，私募信貸業(yè)務(wù)帶來的影響或許只是這些機構(gòu)股價下跌的原因之一。以黑石為例，該機構(gòu)去年股價下跌7.84%，今年以來更是大跌超過20%，不僅受到資產(chǎn)管理板塊整體下跌的拖累，更與美聯(lián)儲政策、公司基本面地緣政治風(fēng)險、業(yè)績增長放緩等因素都緊密相關(guān)。

當(dāng)然，藍鸮資本流動性危機的影響還遠不止短期股價下跌。瑞銀2026年私人信貸展望報告指出，當(dāng)前私人信貸市場正從周期性風(fēng)險轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，AI驅(qū)動的顛覆成為主要威脅，預(yù)計行業(yè)違約率將上升約200個基點，其中科技和商業(yè)服務(wù)行業(yè)是風(fēng)險敞口最大的領(lǐng)域。

而科技和商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，正是不少PE巨頭私募信貸投資的重點板塊。上述報告還顯示，私人信貸投資組合中25%～35%的資產(chǎn)面臨較高的AI顛覆風(fēng)險，業(yè)務(wù)發(fā)展公司（BDC）投資組合中科技和商業(yè)服務(wù)占比分別達24%和30%。

管理逾170億美元資產(chǎn)的信貸投資機構(gòu)Arini創(chuàng)始人也在近期指出，私募信貸市場近年來迅速擴張，規(guī)模已達1.8萬億美元，足以引發(fā)監(jiān)管層重視。

他警告稱，即便AI尚未實質(zhì)性沖擊軟件行業(yè)，單是市場恐慌就足以推高融資成本，觸發(fā)大規(guī)模違約。當(dāng)前軟件企業(yè)普遍高杠桿運營，融資高度依賴私募信貸。

有市場人士指出，近期黑石、KKR等PE巨頭的股價大跌，并非單一由一份假想報告引發(fā)。本質(zhì)上是報告所戳中的AI結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，與私人信貸市場現(xiàn)實的流動性壓力、行業(yè)基本面擔(dān)憂形成共振的結(jié)果。

當(dāng)前，美股市場已開始重新審視AI對金融和實體經(jīng)濟的長期影響，同時對私人信貸行業(yè)的風(fēng)險定價、流動性管理提出更高要求。巨頭們的后續(xù)業(yè)務(wù)調(diào)整，或?qū)⒊蔀槭袌鲫P(guān)注的焦點。

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