每經(jīng)記者｜胥帥    每經(jīng)編輯｜楊軍    

“四天三板”，年內(nèi)漲幅超過100%的云南鍺業(yè)（SZ002428，股價75.24元，市值491.41億元）無疑是近期A股市場的“牛股”之一。然而，公司2025年年報顯示，其歸母凈利潤同比下滑62.06%，扣非凈利潤虧損680.67萬元。

業(yè)績“變臉”與股價“飛天”的背離背后，大摩與瑞銀兩家外資機構(gòu)于去年四季度精準(zhǔn)建倉，至今合計浮盈近3億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，云南鍺業(yè)此番大漲主要圍繞光通信、低軌衛(wèi)星、AI（人工智能）算力三大熱門概念，但光纖級鍺產(chǎn)品、化合物半導(dǎo)體材料各自營收均不超過2億元，公司動態(tài)市盈率已高達(dá)千倍，概念背后的業(yè)績兌現(xiàn)仍需時間檢驗。

從大摩與瑞銀建倉時間看，兩家機構(gòu)均于2025年四季度（10月~12月）買入。復(fù)盤該季度云南鍺業(yè)股價走勢，最高價32.42元，最低價24.03元，若以區(qū)間均價約28元作為持倉成本估算，大摩與瑞銀的單家成本約為8820萬元。

截至4月22日，云南鍺業(yè)股價報收75.24元。以此計算，單家浮盈約1.49億元，兩家合計浮盈接近3億元。

為何凈利潤下滑六成，股價卻能翻倍？市場的目光顯然沒有停留在短期利潤上，而是聚焦于年報中披露的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與新興賽道放量預(yù)期。

云南鍺業(yè)涉及光通信、低軌衛(wèi)星、AI算力三大概念。

今年以來光纖行業(yè)“產(chǎn)品量價齊升”，G.657.A2光纖從32元/芯公里漲至240元/芯公里，漲幅達(dá)650%。云南鍺業(yè)光纖級四氯化鍺產(chǎn)能為60噸/年。

公司年報顯示，紅外領(lǐng)域用鍺受鍺價上漲及替代材料應(yīng)用的影響需求減少，光伏用鍺受益于低軌衛(wèi)星部署的推進(jìn)需求快速增長，光纖用鍺在AI算力建設(shè)、數(shù)據(jù)中心擴容等拉動下需求回暖。但新興領(lǐng)域的需求增量難以抵消供應(yīng)增長以及材料替代帶來的壓力，導(dǎo)致2025年國內(nèi)鍺價整體震蕩回落。同時，海外礦山新增產(chǎn)能逐步少量釋放，但海外供應(yīng)依然緊張，海外現(xiàn)貨價格維持在高位。

另外，隨著AI算力和數(shù)據(jù)中心的快速發(fā)展，化合物半導(dǎo)體材料需求量整體增加，特別是應(yīng)用于光通訊領(lǐng)域的磷化銦晶片需求呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。公司控股子公司云南鑫耀已于2026年4月公告擴建年產(chǎn)30萬片磷化銦單晶片生產(chǎn)線，最終形成45萬片總產(chǎn)能，直接卡位高速光模塊與數(shù)據(jù)中心。

低軌衛(wèi)星組網(wǎng)拉動太陽能鍺晶片快速增長。 公司“空間太陽能電池用鍺晶片建設(shè)項目”2025年末已形成125萬片/年產(chǎn)能，完全達(dá)產(chǎn)后達(dá)250萬片/年。

公司還提到2026年目標(biāo)積極對接AI算力、光通信、航天光伏及超精密紅外等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需求，提升大尺寸磷化銦晶片、射頻砷化鎵晶片、太陽能鍺晶片、復(fù)合光學(xué)系統(tǒng)等高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的銷售占比。盡管公司的概念光環(huán)很多，但光纖級鍺產(chǎn)品、化合物半導(dǎo)體材料各自的營收都不超過2億元。

封面圖片來源：祝裕