每經(jīng)編輯｜畢陸名    

美東時(shí)間24日周二，做空機(jī)構(gòu)香櫞資本（Citron Research）在社交媒體發(fā)帖稱，市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)巨頭閃迪的定價(jià)邏輯存在根本性錯(cuò)誤，當(dāng)前的存儲(chǔ)芯片供應(yīng)緊張不過(guò)是“海市蜃樓”，周期頂部已近在咫尺。

帖子發(fā)出后，閃迪（SNDK）股價(jià)周二早盤跳水，午盤之初曾短線轉(zhuǎn)漲，后跌幅再度擴(kuò)大、一度跌近8%，最終收跌4.2%。香櫞發(fā)布做空聲明前，閃迪股價(jià)2026年以來(lái)表現(xiàn)亮眼，股價(jià)累計(jì)漲約175%。

香櫞認(rèn)為，市場(chǎng)正在將強(qiáng)周期的NAND存儲(chǔ)公司按具備長(zhǎng)期護(hù)城河的AI核心資產(chǎn)定價(jià)，存在明顯錯(cuò)配。他們認(rèn)為，NAND本質(zhì)仍是高度依賴供給的商品行業(yè)，歷史上多次在高毛利階段迎來(lái)周期見頂。

與此同時(shí)，香櫞還提及，作為行業(yè)龍頭，三星30年來(lái)一直選擇市場(chǎng)份額而非利潤(rùn)率。待閃迪等純存儲(chǔ)廠商坐享高毛利時(shí)，便可以伺機(jī)而動(dòng)。三星近期公開表示不會(huì)以低于50%毛利率出售產(chǎn)品，同時(shí)正將其最先進(jìn)芯片導(dǎo)入閃迪的核心戰(zhàn)場(chǎng)——高端固態(tài)硬盤（SSD）市場(chǎng)。香櫞寫道：“他們正用更新、更便宜的技術(shù)直接狙擊閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶?！?/p>

2月20日，SK海力士舉行虛擬投資者會(huì)議，向高盛透露了最新的數(shù)據(jù)及對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的研判。

SK海力士表示，當(dāng)前公司DRAM及NAND整體庫(kù)存僅剩約4周，處于歷史極低水平，從谷歌、微軟等云廠商，到OpenAI等AI企業(yè)，再到消費(fèi)電子終端廠商，所有客戶均無(wú)法獲得足額供應(yīng)，重復(fù)下單現(xiàn)象又進(jìn)一步推高價(jià)格預(yù)期。

“今年沒(méi)有一家客戶的需求能夠完全得到滿足?！盨K海力士在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，受AI真實(shí)需求爆發(fā)及潔凈室空間受限等供給剛性約束影響，2026年存儲(chǔ)芯片價(jià)格將持續(xù)上漲，漲勢(shì)貫穿全年已成定局。

對(duì)于存儲(chǔ)供需失衡，SK海力士給出兩方面原因：一是AI大模型與高效能運(yùn)算對(duì)存儲(chǔ)器的真實(shí)需求持續(xù)井噴，遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)預(yù)期；二是存儲(chǔ)芯片制造所依賴的無(wú)塵室空間擴(kuò)張緩慢，產(chǎn)能爬坡受限，導(dǎo)致供給增長(zhǎng)無(wú)法匹配需求增長(zhǎng)。

事實(shí)上，自2025年第二季度起，全球存儲(chǔ)行業(yè)景氣度開始觸底反彈，閃迪打響NAND漲價(jià)第一槍后，三星、美光及長(zhǎng)江存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新等存儲(chǔ)廠商（包括NAND、DRAM）紛紛跟進(jìn)上調(diào)價(jià)格。

平安證券電子團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)正面臨關(guān)鍵升級(jí)節(jié)點(diǎn)，海外CSP（云計(jì)算廠商）不斷加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，AI訓(xùn)練與推理規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)絕對(duì)出貨量的增長(zhǎng)；HBM、企業(yè)級(jí)SSD等高技術(shù)含量產(chǎn)品占比提升，拉高了平均售價(jià)?？紤]到當(dāng)前AI持續(xù)高景氣，本輪存儲(chǔ)周期的強(qiáng)度和持續(xù)性有望超過(guò)上一輪。

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